Сколько зарабатывает Сегежа?

В 2025 г. компания получила выручку 89,2 млрд руб. (-12,5% к 2024 г.) и чистый убыток -88,4 млрд руб. — рекордный в истории. OIBDA по сегментам составила всего 14 млн руб. (фактически ноль). До 2022 г. компания была прибыльной: пиковый 2021 г. — выручка 92,4 млрд, NI 15,2 млрд, OIBDA маржа 24%. С 2023 г. операционка в минусе.

Платит ли Сегежа дивиденды?

Нет, с 2023 г. дивиденды не выплачиваются. Последняя крупная выплата была в 2022 г. — 16,4 млрд руб. (включая ~1 руб. на акцию для миноритариев). В 2019-2020 гг. выплаты шли только материнской АФК «Системе» (3,8 + 4,5 млрд). Учитывая нулевой капитал и отрицательный OCF, возобновление дивидендов в обозримом будущем исключено.

Какой у Сегежи долг?

На 31.12.2025 общий долг 70,0 млрд руб. (loans & borrowings) + 11,8 млрд лизинга + 29,1 млрд по опционным соглашениям. Чистый долг (без аренды) — 67,0 млрд. Сократился со 152,4 млрд (2024) только благодаря SPO 2025 г. (обмен 36 млрд долгов на акции). Net Debt/OIBDA не вычисляется (OIBDA ≈ 0).

Что произошло в 2025 году?

Три ключевых события: 1) Дополнительная эмиссия 62,8 млрд акций на 87,3 млрд руб. (51 млрд кэшем + 36 млрд обмен на долги). 2) Импэйрмент 36,1 млрд (списание сибирских лесопилок и замороженных капстроек). 3) Аудитор АО ДРТ впервые указал на going concern uncertainty. Free float упал с 25% до 8%.

Кто такой АО ДРТ и что такое going concern uncertainty?

АО ДРТ (Деловые Решения и Технологии) — российский преемник Deloitte Russia. Аудитор Сегежи. Going concern uncertainty — формулировка в аудиторском заключении, указывающая на существенную неопределённость в способности компании продолжать деятельность. Аудитор не модифицирует мнение, но привлекает внимание к фактам: отрицательный OCF, нарушение ковенантов, превышение текущих обязательств над активами на 42,7 млрд.

Что такое опционные соглашения на 29 млрд?

В 2025 г. при размещении доп. эмиссии Сегежа подписала с внешними инвесторами опционные соглашения о компенсации кредитного риска. Если внешние инвесторы не смогут продать купленные акции с минимальной доходностью, они смогут потребовать выкупа. Срок исполнения — с 2028 г. Эти 29,1 млрд учтены в текущих обязательствах. Ковенанты по опционам нарушены на 31.12.2025, но банки/инвесторы прав не реализовали.

Какие сегменты бизнеса есть у Сегежи?

Шесть сегментов в 2025 г.: Paper & packaging (мешочная крафт-бумага, упаковка) — 33,3 млрд выручки, OIBDA 4,3 млрд (единственный прибыльный). Wood working (пиломатериалы) — 39,8 млрд, OIBDA -2,2 млрд. Plywood, boards & laminated (фанера, ДВП, CLT) — 13,0 млрд, OIBDA 1,1 млрд. Forestry NW и Forestry Siberia (лесозаготовка) — суммарно 3,0 млрд, оба убыточны. Other — 0,1 млрд (управляющие компании).

Куда Сегежа продаёт продукцию?

67% выручки — экспорт. В 2025 г.: Китай 39,1 млрд (44%), Азия без Китая 14,9 млрд (17%), Африка 4,1 млрд (5%), Россия 29,9 млрд (33%). До санкций 2022 г. ЕС был ключевым рынком — после запрета импорта пиломатериалов в июле 2022 произошла переориентация на Азию. Африка просела вдвое в 2025 г. (с 7,7 до 4,1 млрд) — потеря части контрактов.

Почему OCF отрицательный 3 года подряд?

OCF чистый: -9,9 (2023) → -12,7 (2024) → -26,4 млрд (2025). Причина — двойной удар: 1) операционная маржа схлопнулась (укрепление рубля + потеря ЕС-рынка); 2) процентные расходы выросли с 11,6 (2022) до 26,5 млрд (2024) при росте долга и ключевой ставке ЦБ 21%. Проценты уплаченные 20,1 млрд в 2025 г. компания физически не зарабатывает.

Когда был IPO и сколько привлекли?

IPO в апреле 2021 г. на Московской бирже. Привлечено 30 млрд руб. при размещении ~25% акций. Цена IPO ~8 руб./акция (текущая в декабре 2025 — ~1,8 руб. = SPO price). Капитализация на пике 2021 г. достигала 130+ млрд, после SPO 2025 г. (78,45 млрд акций × 1,8 руб.) — около 140 млрд при курсовой стоимости, но free float всего 8%.

Что такое Inter Forest Rus и зачем его покупали?

В декабре 2021 г. Сегежа купила 100% Inter Forest Rus — холдинг с 24 дочерними обществами, включая 4 фанерных завода и лесозаготовительные активы. Цена сделки — около 20,2 млрд руб. + bargain purchase gain 3,8 млрд (сделка ниже справедливой стоимости активов). Покупка делалась на пике цикла перед санкциями — ретроспективно ужасный таймиинг.

Кто владеет Сегежей?

Материнская компания — АФК «Система» (контрольный пакет ~62% на конец 2024). После SPO 2025 г. доля АФК и её аффилированных структур выросла существенно (free float схлопнулся до 8%). АФК — холдинг Владимира Евтушенкова, контролирует МТС, Ozon, Etalon Group, Биннофарм и другие активы.

Какие основные риски?

Нарушение ковенантов по опционам (29 млрд могут стать к выкупу). 2) Невозможность рефинансирования 24,9 млрд краткосрочного долга. 3) Зависимость от АФК Системы как единственного источника докапитализации. 4) Структурная убыточность Wood Working и Forestry Siberia. 5) Дальнейший импэйрмент активов, если рубль продолжит укрепляться. 6) Падение цен на пиломатериалы в Китае.

Что аудитор говорит об отчётности?

АО ДРТ (партнёр Антон Кочетков) выдал безоговорочное мнение от 15.04.2026, но с разделом «Material uncertainty related to going concern». Это сильный сигнал — впервые в истории компании. Аудитор перечисляет факты (чистый убыток 88 млрд, отрицательный OCF, нарушение ковенантов) и указывает: «существуют значительные внешние факторы вне контроля группы». Рекомендация инвестору — относиться к будущему как к высоковероятностному сценарию проблем.

Сколько акций в обращении?

На 31.12.2025: 78,45 млрд штук номиналом 0,1 руб. (увеличилось с 15,69 млрд штук в 2024 г. в 5 раз после SPO). Free float — 8% (около 6,3 млрд штук). Ликвидность акций крайне низкая — институциональный инвестор не может занять/выйти из позиции без существенного движения цены.

Какая структура долга?

70,0 млрд = 24,9 млрд короткий + 45,1 млрд длинный. По валютам: 88% RUB, ~12% CNY, ~3,5% EUR. По инструментам: 21,3 млрд кредиты, 48,8 млрд облигации (RUB + CNY). Эффективные ставки: RUB-кредиты LT — 18,47%, RUB-облигации LT — 22,09%, CNY-облигации — 13,42%. После отчётной даты (февраль 2026) выпущены облигации с купоном 25%.

Что случилось с европейскими активами?

Сегежа имела ряд активов в ЕС (продажи и склады), которые были деконсолидированы в 2023 г. (discontinued operations -0,77 млрд). Прямых производственных мощностей в ЕС у компании не было — основные активы в России. Но потеря ЕС-рынка как канала сбыта (особенно для пиломатериалов) после санкций июля 2022 г. — структурный удар.

Платила ли Сегежа дивиденды до санкций?

Да. 2019: 3,8 млрд (только АФК Системе). 2020: 4,5 млрд (АФК Системе). 2021: 0 (после IPO деньги ушли на M&A). 2022: 16,4 млрд — рекорд (включая миноритариев). С 2023 г. не платит. Решение 2022 г. о выплате 16 млрд при операционной прибыли 10 млрд — фактически за счёт долга, ретроспективно критическая ошибка корпоративного управления.

Какой CAPEX и инвестпрограмма?

CAPEX по годам: 2021 — 23,1 млрд (рекорд, ЦБК + бумагоделательная машина), 2022 — 10,2 млрд, 2023 — 7,8 млрд, 2024 — 10,0 млрд, 2025 — 5,3 млрд (минимум, режим выживания). Замороженные проекты в 2025 г.: новый ЦБК на северо-западе РФ (списано 6,6 млрд), часть строящихся мощностей в Сибири. Контрактные обязательства по оборудованию на 31.12.2025: 5,4 млрд.

Что такое JV с банком на 24 млрд минус?

В марте 2020 г. Сегежа подписала с банком (вероятно, Сбербанк) Corporate Governance Agreement по проектному финансированию строительства фанерного комбината в Галиче. Структуры (ГаличЛес и Галичский фанерный комбинат) перешли в формат JV (85% Сегежа / 15% банк), при этом банк получил равные права управления → деконсолидация. На 31.12.2025 net liabilities JV -24,3 млрд (углубились с -8,8 млрд в 2024). Сегежа выдала JV займы 9,9 млрд, на которые создан резерв 8,5 млрд (списание 86%).

Что такое Постановление №1102?

Постановление Правительства РФ №1102 от 04.07.2023 разрешает российским компаниям не раскрывать «чувствительную» информацию в отчётности. Сегежа с 2023 г. перешла на «Special Purpose» отчётность — это сокращённый формат МСФО без полных раскрытий. Аудитор констатирует: «отчётность не заменяет полную IFRS-отчётность и может не подходить для других целей». Инвестор не видит численность персонала, географическую разбивку себестоимости, ряд деталей по налогам.

Какой капитализация и P/B Сегежи?

При цене акции ~1,8 руб. (цена SPO 2025) и 78,45 млрд акций капитализация ~141 млрд руб. Балансовая стоимость капитала — 0,255 млрд руб. P/B = ~553x. Это абсурдная оценка по меркам стоимостного инвестирования — рынок ставит на восстановление операций или продолжение поддержки от АФК Системы. EV/Sales = (141 + 67 чистого долга)/89 = 2,3x — высоко для компании, не зарабатывающей кэш.

Что произошло с лесными участками в Сибири?

В 2025 г. Сегежа списала ROU assets лесных участков на 15,5 млрд руб. в Сибири. Причина — ревизия долгосрочной стратегии: производство на одной из лесопилок остановлено, объёмы пиления сокращены. Это означает, что часть прав долгосрочной аренды лесных делянок (заключённых на 49 лет) больше не приносит экономической выгоды. Лесные участки — часть нематериального капитала, который технически «возвращается государству».

Каковы перспективы на 2026 год?

Менеджмент в феврале 2026 г. сделал три шага: 1) Выпуск облигаций с купоном 25% на 2,9 млрд (тестовый транш). 2) Совет одобрил программу облигаций на 100 млрд. 3) Получены кредитные линии от связанных сторон на 10,4 млрд. План — стабилизация через рефинансирование. Однако без снижения ставки ЦБ ниже 12% и/или ослабления рубля компания не сможет покрывать процентные расходы операционно. Готовность АФК Системы к ещё одной докапитализации — открытый вопрос.

Стоит ли покупать акции SGZH?

Краткий ответ: нет, для большинства инвесторов. Going concern uncertainty + нулевой капитал + free float 8% — это спекулятивный инструмент, не инвестиционный актив. При покупке — только как рисковый капитал (до 1% портфеля), при готовности к полной потере. Потенциальный апсайд требует комбинации: снижение ставки ЦБ <12%, ослабление рубля >100/USD, готовность АФК к новой докапитализации без эмиссии. Все три условия — низковероятные.

SGZH

Сегежа Групп

Лесопромышленность

Отчёт 2025·Аудитор: АО ДРТ (Деловые Решения и Технологии, экс-Deloitte Russia), партнёр Антон Кочетков·2026-05-08

Выручка

89 млрд

↘ -12.5%102 млрд

EBITDA

—

Чистая прибыль

—

FCF

-32 млрд

↘ -40.0%-23 млрд

Net Debt / EBITDA

—

Дивиденд

—

Здоровье бизнеса

Health Score

2.8из 10

Слабый

Премиум

Разбивка по 6 осям

Рост, прибыльность, долг, дивиденды, качество прибыли, прозрачность — с цифрами и пояснениями по каждой оси.

Открыть в подписке →

Состояние бизнеса

Рост выручки

-12% г/г

Прибыльность

нет данных

Долговая нагрузка

нет данных

Качество прибыли

нет данных

Дивиденды

не платят

Санкционный риск

нет ограничений

Прозрачность

нет данных

Свободный CF

-32 млрд

Вердикт

Going concern uncertainty (2025): впервые в истории компании аудитор АО ДРТ указал на существенную неопределённость в отношении непрерывности деятельности. Чистый убыток -88,4 млрд, OCF -26,4 млрд, нарушение ковенантов по опционным соглашениям на 29,1 млрд.
OIBDA схлопнулась с 10 млрд (2024) до 14 млн руб. (2025) — компания работает в ноль на операционном уровне. Сегмент Wood Working убыточен (-2,2 млрд), Forestry Siberia убыточен (-1,3 млрд + 21,9 млрд импэйрмента).
Спасение через SPO: в марте-июне 2025 г. размещены 62,8 млрд акций на 87,3 млрд руб. (51 млрд кэшем, 36 млрд — обмен долгов на акции). Free float упал с 25% до 8%. Долг сократился с 152 до 70 млрд, но капитал почти нулевой (255 млн).
Структурные проблемы: укрепление рубля + ключевая ставка ЦБ 21% + потеря рынка ЕС после 2022 г. Экспорт переориентирован на Китай (44%) и Азию (17%), но маржа упала радикально.
Главный риск: исполнение опционных соглашений с внешними инвесторами (29,1 млрд) и рефинансирование 24,9 млрд краткосрочного долга при отсутствии операционного кэша. Без новой докапитализации от АФК «Системы» — банкротство.

Премиум

Возможность, ключевой риск и вопрос для due-diligence — в подписке

Открыть →

↓

Глубокий анализ · Динамика · Финансы · Сегменты · Red Flags · FAQ

Динамика

Финансовая история

Выручка и EBITDA

млн руб., по годам

Выручка

EBITDA

FCF и Дивиденды

млн руб., по годам

FCF

Дивиденды

Детали

Финансовые таблицы

Показатель	2025	2024	Изменение
Выручка	89 187	101 900	-12.5%
Налог на прибыль	-4 784	5 406	-188.5%

Карта состояния

Десятилетие Сегежа Групп

Цвет = квантиль метрики среди всех лет. Зелёный = топ, красный = дно.

Метрика	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Рост выручки г/г	+1%	+18%	+34%	+15%	-17%	+15%	-12%
EBITDA маржа	—	—	—	—	—	—	—
Чистая маржа	—	—	—	—	—	—	—
ROE	—	—	—	—	—	—	0.0%
ND / EBITDA	—	—	—	425.0x	—	—	—
OCF / NI	—	—	—	—	—	—	—
FCF	—	—	—	—	—	-23 млрд	-32 млрд
DPS	—	—	—	—	—	—	—

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Долг и дивиденды

Долговой профиль

Дивидендная политика

не платит с 2023 года, до 2022 платила

Премиум

Глубокий анализ

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Вопросы

Сегежа Групп

Health Score

Финансовая история

Финансовые таблицы

Десятилетие Сегежа Групп

Долговой профиль

Глубокий анализ

Качество прибыли

Red Flags

Скрытое в примечаниях

Хронология

Инвестиционный профиль

FAQ