Что такое Россети?

ПАО «Россети» — государственный электросетевой холдинг, естественный монополист по передаче и распределению электроэнергии в РФ. Создан 01.07.2008 как ОАО «Холдинг МРСК» при реорганизации РАО ЕЭС. Переименован в Россети 04.04.2013. В 2013 г. поглотил ФСК ЕЭС (магистральные сети). Состоит из ФСК ЕЭС + 14 региональных распределительных компаний (МРСК).

Тикер RSTI ещё торгуется?

Нет. В 2022-2024 гг. произошла обратная реорганизация: ПАО «Россети» присоединилось к ФСК ЕЭС. Бывшие акционеры RSTI получили акции FEES (новая объединённая ФСК-Россети, сохранившая название «Россети»). Поэтому МСФО-отчётность доступна только до 2020 г. — анализ ниже имеет историческую ценность.

Сколько зарабатывала Россети?

Выручка росла с 397,9 млрд (2008, частичный год) до 1 029,7 млрд (2019). Чистая прибыль волатильна: в 2017 г. — рекордные 137,1 млрд, в 2020 г. — 61,2 млрд. В кризисные 2013-2014 гг. — убытки -159,4 и -24,3 млрд из-за обесценений.

Какая дивидендная доходность?

Низкая. Payout редко превышал 15% от NI. В 2020 г. — выплачено акционерам Компании 17,9 млрд (41% от NI). Преф-дивиденды в 2,1x выгоднее обыкновенных: 0,189 vs 0,089 руб. за 2019 г. Большая часть выплачиваемых дивидендов идёт миноритариям дочерних обществ (NCI).

Кто контролировал компанию?

Государство в лице Росимущества. Доля Росимущества в уставном капитале: 88,04% (2020). Из них по обыкновенным голосующим акциям — 88,89%. Скачок госдоли с 54,99% (2010) до 86,32% (2014) произошёл после консолидации ФСК ЕЭС.

Что за история со ФСК ЕЭС?

В 2013 г. Россети (тогда ещё Холдинг МРСК) поглотили ОАО «ФСК ЕЭС» через дополнительную эмиссию акций на 309,9 млрд руб. Это удвоило размер группы (активы с 972 до 1 946 млрд). Однако в 2022-2024 гг. произошла обратная сделка: Россети присоединились к ФСК ЕЭС. Это связано с тем, что ФСК ЕЭС юридически осталась головной структурой — фактически произошла смена флага без существенных операционных изменений.

Какая структура группы?

ФСК ЕЭС (магистральные сети 220-750 кВ) + 14 региональных распределительных компаний: Россети Московский регион Россети Ленэнерго (Питер) МРСК Центра МРСК Центра и Приволжья МРСК Урала Россети Сибирь и Томская РК Россети Тюмень Россети Юг Россети Кубань Россети Северо-Запада Россети Волга Россети Северный Кавказ Янтарьэнерго (Калининград) Россети Центра (бывший МРСК Центра) Каждая из 14 компаний — самостоятельный публичный эмитент со своим тикером, советом директоров, дивидендной политикой.

Какой сегмент самый прибыльный?

ФСК ЕЭС — главный кэш-генератор. В 2020 г.: выручка 230,6 млрд (19% от группы), EBITDA 132,7 млрд (49% от EBITDA сегментов). Маржа ФСК — 57,5%. Магистральные сети — высокомаржинальный бизнес: минимальные потери, дорогие потребители, регулируемая RAB-доходность.

Что не так с Северным Кавказом?

Россети Северный Кавказ — структурно убыточен. EBITDA -10,8 млрд (2020) при активах 41,6 млрд. Причины: высокие потери в сетях (30-40%), хронические неплатежи, дотируемое потребление, специфика региона. Эта дыра «закрывается» через тарифы остальных МРСК — фактически налог на остальных потребителей.

Какой долг у компании?

Общий долг 564,2 млрд (2020), чистый долг 498,3 млрд. Net Debt/EBITDA ~1,7x — комфортно для регулируемой монополии. Особенности: 100% долга в рублях 88% — долгосрочный Большая часть облигаций индексирована на ИПЦ (купон ИПЦ-100%+1%) Срок облигаций — до 2046-2052 гг. (инфраструктурные) Ставка по банковским кредитам: КС ЦБ + 0% до +2,25%

Что такое ИПЦ-индексированные облигации?

Уникальный инструмент. Купонная ставка определяется как «ИПЦ-100%+1%» — то есть равна годовой инфляции +1%. Если инфляция 5% → купон 6%, если 10% → купон 11%. Для эмитента это плюс: расходы растут вместе с регулируемой выручкой (тарифы индексируются). Для держателя — защита от инфляции. Бумаги с погашением 2046-2052 гг.

Какие обесценения были у компании?

Регулярные. По МСФО основные средства Россетей — «специализированные активы», их справедливая стоимость определяется методом дисконтированных денежных потоков. Каждая переоценка может приводить к обесценению: 2013: 239,4 млрд (рекорд, при консолидации ФСК) 2014: 81,7 млрд (девальвация) 2016: 38,5 млрд 2020: 39,7 млрд 2017-2019: незначительные (1,9-23,6 млрд)

Платила ли Россети дивиденды в кризис?

Минимально. В 2013-2015 гг. — выплачено 2-3,5 млрд при убытках или мизерной прибыли. Это одно из проявлений низкой дивидендной культуры — даже в плюсовые годы payout редко превышал 10-15%. В 2020 г. payout вырос до 41% от NI акционерам — необычно высокий уровень.

Где зарегистрирована компания и кто аудитор?

Адрес: 121353, Москва, ул. Беловежская, д. 4. Аудитор за 2017-2020 гг. — ООО «РСМ РУСь» (RSM). До 2017 г. — вероятно ЗАО «КПМГ» (стандартно для постРАО-ЕЭС структур, в отчётах не раскрыто).

Сколько работников?

Не раскрыто отдельно. Однако расходы на оплату труда (2020): 159,4 млрд зарплат + 45,8 социальных взносов = 205,3 млрд. Оценочно — около 200 тысяч сотрудников по группе.

Какая инвестпрограмма?

CAPEX 235,6 млрд (2020). Капитальные обязательства на будущее — 290,5 млрд с НДС. Инвестиции направлены на: модернизацию магистральных сетей, цифровизацию, расширение мощностей в развивающихся регионах. CAPEX устойчиво превышает OCF — компания не самофинансируется.

Какой главный покупатель?

Группа Интер РАО — 252,6 млрд (2020) = 25,2% выручки. В основном это сбытовые компании Интер РАО, покупающие услуги передачи электроэнергии. Концентрация большая, но риск низкий — обе компании госконтролируемые.

Был ли байбэк?

Нет. Казначейские акции на балансе на 31.12.2020 — всего 109 млн руб. (3 млн обыкновенных + 308 млн префов). Россети — компания, ориентированная на CAPEX, не на возврат капитала.

Какие процентные расходы?

В 2020 г. — 25,2 млрд процентов (без аренды) + 3,7 млрд аренда + капитализированные 13,2 млрд. Эффективная стоимость долга ~5%. Пиковые расходы были в 2015-2016 гг. (58-63 млрд) после повышения КС ЦБ до 17% в декабре 2014 г.

Какие риски кредитного качества?

Хронические неплатежи. Резервы под ожидаемые кредитные убытки растут: 16,2 → 25,8 → 23,4 → 10,3 млрд (2017-2020). На балансе резерв под обесценение торговой ДЗ — 61,2 млрд (2020). Это структурная проблема российского розничного сегмента — потребители (особенно ЖКХ) платят с задержкой.

Что было до МСФО (2007 и раньше)?

Холдинг МРСК образован 01.07.2008. До этого — региональные распредсетевые компании входили в РАО ЕЭС. Отчётность РАО ЕЭС публиковалась в 2003-2008 гг., но Россети — преемник лишь распределительной части (магистральные сети ФСК были в составе РАО, выделены в самостоятельный эмитент в 2002 г.).

Почему Россети не платит больше дивидендов?

Несколько причин: Государственная политика: тариф ограничен, RAB-доходность фиксирована — нет «лишней» прибыли для распределения. CAPEX-программа: ежегодные 200+ млрд на инвестиции — приоритет. Реинвестирование в дочки: дивиденды от ФСК и МРСК идут на консолидацию в холдинге, а не на выплаты акционерам RSTI. Косвенный возврат через NCI: миноритарии Ленэнерго префов, ФСК и др. получают свои дивиденды напрямую.

Что за допэмиссии происходили?

Регулярные. Цели: финансирование инвестпрограммы, рекапитализация после убытков. Ключевые: 2013: 309,9 млрд (113,2 номинал + 196,7 эмиссионный доход) — поглощение ФСК ЕЭС 2015: 33,5 млрд — после кризисного года 2012: 25,5 млрд Прочие годы: 1,5-10 млрд ежегодно

Какова была капитализация?

В пиковые периоды (2017): 750-800 млрд руб. при NI 137 млрд → P/E ~5,5x. Однако из-за низкого free float и низких дивидендов акции исторически торговались с дисконтом к balance value (book per share ~6 руб., рыночная цена 0,8-1,5 руб.). Префы торговались с премией к обыкновенным.

Какие альтернативы для инвестора были?

Прямая покупка дочек: ФСК ЕЭС (FEES) — главный кэш-генератор, выше маржа Ленэнерго префы (LSNGP) — высокая дивидендная доходность МРСК Центра, МРСК Урала и др. — ниже капитализация, выше дивиденды РОССЕТИ Кубань, Россети Юг — спекулятивные После реорганизации 2022-2024 гг. многие из этих тикеров либо консолидированы в FEES, либо продолжают торговаться отдельно. Прямой инвестицией в «материнскую» Россети после 2022 г. остаётся FEES.

RSTI

Россети

Электроэнергетика (электросетевой холдинг)

Отчёт 2020·Аудитор: ООО «РСМ РУСь» (RSM)·2026-05-08

Выручка

1.0 трлн

↘ -2.7%1.0 трлн

EBITDA

—

Чистая прибыль

61 млрд

↘ -41.9%105 млрд

FCF

-200

↘ -100.8%25 млрд

Net Debt / EBITDA

—

Дивиденд

—

Здоровье бизнеса

Health Score

2.8из 10

Слабый

Премиум

Разбивка по 6 осям

Рост, прибыльность, долг, дивиденды, качество прибыли, прозрачность — с цифрами и пояснениями по каждой оси.

Открыть в подписке →

Состояние бизнеса

Рост выручки

-3% г/г

Прибыльность

нет данных

Долговая нагрузка

нет данных

Качество прибыли

нет данных

Дивиденды

не платят

Санкционный риск

нет ограничений

Прозрачность

нет данных

Свободный CF

-200

Вердикт

Регулируемая монополия с госконтролем 88,04%: тарифы устанавливаются государством, ROE стабильно низкий (3-10%). Инвестор покупает не рост, а надёжность кэш-генерации.
Кэш-машина в плюсе, прибыль волатильна: OCF стабильно растёт с 69 (2008) до 256 млрд (2019). Чистая прибыль скачет из-за обесценений (-159 млрд в 2013, -24 в 2014, +137 в 2017, +61 в 2020).
Хроническая проблема с дивидендами: payout 2-15% от NI — менеджмент реинвестирует в CAPEX, миноритарии не получают честную долю прибыли. Преф-акции дают 10% от РСБУ-прибыли (2-2,5x обыкновенных).
Северный Кавказ — структурная дыра: EBITDA -10,8 млрд (2020) при активах 41,6 млрд. Хронические неплатежи, дотируемое потребление.
Тикер RSTI больше не существует: реорганизация 2022-2024 гг. — Россети присоединились к ФСК ЕЭС, акции конвертированы в FEES. Эта вики — историческая справка по периоду 2008-2020 гг.

Премиум

Возможность, ключевой риск и вопрос для due-diligence — в подписке

Открыть →

↓

Глубокий анализ · Динамика · Финансы · Сегменты · Red Flags · FAQ

Динамика

Финансовая история

Выручка и EBITDA

млн руб., по годам

Выручка

EBITDA

FCF и Дивиденды

млн руб., по годам

FCF

Дивиденды

Детали

Финансовые таблицы

Показатель	2020	2019	Изменение
Выручка	1 001 500	1 029 700	-2.7%
Операционная прибыль	96 900	151 500	-36.0%
Финансовые доходы	19 500	21 700	-10.1%
Прибыль до налога	84 000	141 700	-40.7%
Налог на прибыль	-22 900	-36 400	+37.1%
Чистая прибыль	61 200	105 300	-41.9%
Маржа чистой прибыли, %	6,1	10,2	-40.2%
EPS (базовый)	220	380	-42.1%

Карта состояния

Десятилетие Россети

Цвет = квантиль метрики среди всех лет. Зелёный = топ, красный = дно.

Метрика	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
Рост выручки г/г	—	+16%	+21%	+13%	-2%	+22%	+1%	+1%	+18%	+5%	+8%	+1%	-3%
EBITDA маржа	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
Чистая маржа	5.0%	4.7%	6.1%	6.1%	5.1%	-21.1%	-3.2%	10.6%	10.9%	14.5%	12.2%	10.2%	6.1%
ROE	5.9%	6.7%	10.1%	9.1%	5.6%	-17.2%	-2.0%	7.5%	7.7%	9.7%	8.4%	6.5%	3.6%
ND / EBITDA	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
OCF / NI	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
FCF	-47 млрд	-2 млрд	700	-36 млрд	-42 млрд	-118 млрд	-44 млрд	-17 млрд	-21 млрд	-3 млрд	18 млрд	25 млрд	-200
DPS	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Премиум

Глубокий анализ

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Вопросы

Россети

Health Score

Финансовая история

Финансовые таблицы

Десятилетие Россети

Глубокий анализ

Качество прибыли

Red Flags

Скрытое в примечаниях

Хронология

Инвестиционный профиль (исторический)

FAQ