Что делает Positive Technologies и чем отличается от Касперского?

POSI разрабатывает корпоративные продукты кибербезопасности для крупного и среднего B2B — системы мониторинга атак (MaxPatrol SIEM), глубокого анализа трафика (PT NAD), защиты веб-приложений (PT Application Firewall), управления уязвимостями (MaxPatrol VM), песочницы (PT Sandbox), межсетевые экраны (PT NGFW). Лаборатория Касперского — частная компания с фокусом на B2C-антивирусах и endpoint-защите. Они частично пересекаются, но играют в разных нишах. После приобретения ВИРУСБЛОКАДА в 2025 г. POSI делает шаг в сторону территории Касперского.

Сколько зарабатывает POSI?

Выручка за 2025 г. — 30,9 млрд руб. (+26%), чистая прибыль 7,3 млрд (+99%), EBITDA 12,3 млрд (маржа 39,9%). За 2024 г. — провал: выручка 24,5 млрд (+10%), прибыль 3,7 млрд (-62%). Рекордный год — 2023: 22,2 млрд выручки (+61%), прибыль 9,7 млрд, EBITDA-маржа 48,7%.

Почему отгрузки и выручка — разные показатели?

Это уникальная особенность POSI. Отгрузки — управленческий показатель: момент подписания акта-приёмки с дистрибьютором или клиентом. Выручка по МСФО — момент передачи лицензии конечному пользователю. Расхождения возникают из-за: пролонгации лицензий, продаж сертификатов на техподдержку (равномерное признание), премий покупателям, неоплаченных отгрузок (переезжают в следующий год). В 2023 г. отгрузки опередили выручку на 2,64 млрд, в 2024 г. отгрузки оказались НИЖЕ выручки на 0,94 млрд (это сигнал о замедлении), в 2025 г. снова опередили на 1,71 млрд.

Что такое NIC и почему за 2024 г. не было дивидендов?

NIC (Net Income with Capitalization) — управленческий показатель, очищающий чистую прибыль МСФО от: разницы отгрузки/выручка, капитализированных расходов R&D и амортизации этих расходов. NIC честнее отражает реальную экономику бизнеса. Дивполитика POSI — выплата 50-100% от NIC. В 2024 г. NIC был отрицательным (-2,66 млрд), поэтому база для дивидендов отсутствовала. Это первый год без дивидендов после IPO 2021 г.

Сколько компания платит дивидендов?

За 2023 г. выплачено в 2024 г. — 6,55 млрд руб. (≈92 руб./акцию, 75% от NIC). За 2024 г. — НИЧЕГО. За 2025 г. объявлено намерение направить 2 млрд руб. (≈28 руб./акцию, 73% от NIC). При цене акции ~3 000 руб. дивдоходность ~1% — низкая для российского рынка. POSI — «история роста», а не дивидендная.

Что такое программа «Стимулирование роста»?

Крупнейшая опционная программа в истории российского ИТ-сектора. В 2024 г. POSI создал резерв на 10 042 млн руб. под передачу 5 180 000 акций (≈7,3% капитала) сотрудникам и менеджменту по цене 1 938,6 руб./шт. Под программу: проведён обратный выкуп 1,1 млн акций по 2 996,9 руб. (3,3 млрд) и допэмиссия 5,2 млн акций. В 2025 г. программа полностью исполнена. Эффект для миноритариев — разводнение ~5%.

Что такое PT NGFW и почему это важно?

PT NGFW (Next-Generation Firewall) — межсетевой экран нового поколения, запущенный в 2025 г. Это прямой конкурент Cisco, Fortinet, Palo Alto, Check Point. Главный продукт-бенефициар импортозамещения: с 1 января 2025 г. в РФ запрещено ИСПОЛЬЗОВАНИЕ зарубежного ПО на значимых объектах КИИ (банки, госорганы, ТЭК, транспорт, промышленность, телеком). Все ранее купленные иностранные межсетевые экраны должны быть заменены. Рынок NGFW в РФ — оценочно 30-50 млрд руб./год. В 2025 г. бизнес ПАК (где учитывается NGFW) вырос в 2,7 раза — с 0,39 до 1,07 млрд руб.

Какие у компании льготы по налогам?

POSI применяет льготную ставку налога на прибыль для ИТ-компаний: 0% в 2022-2024 гг., 5% с 2025 г. (для остальных компаний РФ ставка с 2025 г. выросла до 25%). Эффективная ставка налога: 1,97% в 2023 г., 4,81% в 2024 г., 1,47% в 2025 г. Экономия от льготы — 1,87 млрд (2023), 0,52 млрд (2024), 1,69 млрд (2025). Это 14-23% от чистой прибыли.

Сколько POSI тратит на R&D?

Очень много, и нужно смотреть с двух сторон. R&D в P&L (расход): 2,3 млрд (2023), 3,8 млрд (2024), 4,5 млрд (2025) — 10-15% от выручки. R&D капитализированный (попадает в НМА на балансе, не уменьшает прибыль): 3,1 / 14,3 / 5,2 млрд. Итого R&D: 5,4 / 18,1 / 9,7 млрд = 24% / 74% / 31% от выручки. В 2024 г. POSI капитализировал 14 млрд — рекорд, основная часть пошла на разработку PT NGFW и метапродуктов. Большая капитализация R&D «надувает» текущую прибыль и баланс активов, но создаёт давление на будущее через рост амортизации.

Почему долг вырос в 5 раз в 2024 году?

С 5 до 26 млрд руб. — для финансирования операций при низком FCF (-4,77 млрд в 2024). Главные причины: рост капвложений в R&D (5,1 млрд капекс на НМА), выплата дивидендов за 2023 г. (6,5 млрд), обратный выкуп под опционную программу (3,3 млрд). В 2024 г. отгрузки оказались ниже выручки — это означает, что часть выручки 2024 не превратилась в наличность, а застряла в дебиторке. POSI выпустил облигации с плавающей ставкой ЦБ+1,7-4% и фиксированной 19,7%.

Стоит ли беспокоиться о покрытии процентов?

Да. В 2023 г. покрытие процентов было 66x (проценты 0,15 млрд при опер. прибыли 9,8 млрд). В 2024 г. — 3,77x (проценты 1,23 млрд при опер. прибыли 4,6 млрд). В 2025 г. — 2,27x (проценты 4,1 млрд при опер. прибыли 9,3 млрд). Покрытие ниже 2x — критический уровень для большинства компаний. POSI находится в зоне риска. При сохранении ставки ЦБ 21% и росте долга риск финансовых ковенант возрастает.

Как зависят результаты от ставки ЦБ?

Сильно. ~50% долга POSI — с плавающей ставкой (Ключевая ставка ЦБ + 1,4-4%). Каждый +1% ЦБ = ~120 млн руб./год доп. процентных расходов. С 16% в начале 2024 г. до 21% в начале 2025 г. — это +600-700 млн доп. расходов. Эффективная ставка по капитализированным займам выросла с 9,5% в 2023 г. до 20,2% в 2025 г. Снижение ставки ЦБ — главный внешний драйвер для POSI.

Что такое МетаПродукты?

Метапродукты — стратегия POSI с 2022 г. Идея — реализовать концепцию «недопустимых событий», когда система автоматически предотвращает атаку до её реализации, без участия человека. Два продукта: O2 — платформа автоматического мониторинга ИБ 24/7, Carbon — система анализа сценариев атак, формирующая требования к ИТ-инфраструктуре. На стадии активной разработки в 2024-2025 гг. — затраты капитализируются как НМА.

Какая бизнес-модель — SaaS или perpetual?

POSI преимущественно продаёт perpetual-лицензии. Многолетние договоры — выручка признаётся в полной сумме в начале первого периода. Это создаёт «лумпи» (неровную) выручку и зависимость от крупных сделок. SaaS-подписочная модель не доминирует. Услуги техподдержки и мониторинга (выручка признаётся равномерно) — небольшая часть бизнеса (~10% от выручки).

Сколько сотрудников и какая текучесть?

На конец 2023 г. — 2 285 чел., 2024 г. — 3 160 чел., 2025 г. — 2 605 чел. В 2025 г. впервые с IPO численность СНИЗИЛАСЬ на 18% — менеджмент оптимизировал затраты после провала 2024 г. Выручка на сотрудника: 9,7 млн (2023), 7,7 млн (2024), 11,9 млн (2025). Расходы на персонал (с учётом капитализированных) — 10-25 млрд руб./год. POSI — крупнейший работодатель в российской ИБ.

Кто бенефициарные владельцы?

Точные владельцы не раскрываются в отчётности по постановлениям Правительства РФ от 28.09.2023 №1587 и от 04.07.2023 №1102. Из публичных источников до 2023 г.: основатели — братья Юрий и Дмитрий Максимовы. После IPO декабря 2021 г. часть акций ушла в свободное обращение — около 200 000 российских физических лиц. POSI — народная история на Мосбирже.

Какие есть санкции против компании?

15.04.2021 — дочерняя компания внесена в SDN-список OFAC США. 23.06.2023 (по другим данным — 2024) — ПАО «Группа Позитив» в 11-м пакете санкций ЕС. По заявлению руководства, существенного влияния не оказали — 99% выручки из России и СНГ, нет зависимости от иностранных компонентов, облачная инфраструктура российская. POSI размещён только на Мосбирже, не зависит от иностранного капитала.

Что POSI приобрёл в 2025 году?

20 февраля 2025 г. POSI приобрёл долю в белорусском вендоре «ВИРУСБЛОКАДА». Сумма и доля сделки не раскрыты. Цели — получение собственного антивирусного ядра, интеграция в существующие продукты (PT Sandbox), запуск самостоятельного антивирусного решения. Это первая публичная M&A-сделка POSI и шаг в сторону территории Лаборатории Касперского. ВИРУСБЛОКАДА (VBA32 Antivirus) — нишевый белорусский игрок с долгой историей, но небольшой долей рынка.

Почему дебиторка такая большая?

На 31.12.2025 — 23,8 млрд руб. при выручке 30,9 млрд = 78% от выручки. Это означает 9-10 месяцев DSO. Причины: 75-82% выручки идёт через 4-5 крупных дистрибьюторов с длительными циклами оплаты; в 2024-2025 гг. сроки оплаты растягиваются из-за высоких ставок (клиенты предпочитают использовать кэш). Дебиторка выросла с 6,7 (2022) до 23,8 (2025) млрд — в 3,5 раза за 3 года. Это создаёт кассовый разрыв и требует финансирования через долг.

Какой главный риск инвестирования в POSI?

Несколько одинаково важных: Не оправдается PT NGFW — главная ставка 2025-2026, если не наберёт долю рынка, темпы роста замедлятся. Покрытие процентов 2,3x — при дальнейшем росте долга или ставок риск дефолта. Концентрация дистрибьюторов — 75-82% выручки через 4-5 партнёров. Замедление импортозамещения — гипотетическое снятие санкций или отмена обязательного использования российского ПО. Отмена налоговой льготы — в 2025 ставка уже выросла с 0% до 5%, может вырасти дальше. Уход ключевых разработчиков — высокая зависимость от команды R&D.

Чем POSI отличается от других российских ИТ-компаний (Яндекс, Озон, ВК)?

POSI — узкоспециализированная B2B-компания в кибербезопасности. Яндекс/Озон/ВК — диверсифицированные холдинги в e-com и медиа. POSI имеет: а) самую высокую маржинальность среди российских ИТ (EBITDA 40-49%); б) льготную ставку налога 5% (vs 25% у других); в) перпетуальные лицензии вместо подписочных моделей; г) высокий R&D 30-70% от выручки (с капитализацией). У Яндекса/Озона — фокус на росте выручки за счёт маржи, у POSI — попытка совместить рост и маржу.

Когда POSI снова станет прибыльным как в 2023 г.?

Маржа EBITDA 49% и чистая 44% в 2023 г. — это пиковые значения, обусловленные: нулевой ставкой налога, эффектом масштаба после IPO, низкой стоимостью долга (6 млрд при ЦБ 12%), реализованным отложенным спросом импортозамещения. Полный возврат к этим уровням маловероятен в ближайшие годы. В 2025 г. EBITDA-маржа 39,9%, чистая 23,6% — более устойчивые уровни. При снижении ЦБ до 12-14% и стабилизации R&D возможно восстановление чистой маржи к 30-35%.

Стоит ли смотреть на МСФО-прибыль или на NIC?

NIC честнее. МСФО-прибыль может быть искажена: а) большой капитализацией R&D (затраты не уменьшают прибыль, но реальный кэш потрачен); б) разницей отгрузки/выручка (МСФО признаёт выручку позже, чем реально подписаны акты); в) отложенными налогами и нулевой ставкой. В 2024 г. МСФО-прибыль = 3,66 млрд, NIC = -2,66 млрд (разница 6,3 млрд!). Менеджмент сам использует NIC для расчёта дивидендов и управления. Инвестору тоже стоит смотреть NIC, а не МСФО.

Какие триггеры для роста акций?

Краткосрочные (2026): Раскрытие отгрузок выше плана за 2026 г. Контракты по PT NGFW с крупными госкомпаниями Снижение ставки ЦБ Восстановление NIC до 5+ млрд руб. Среднесрочные (2026-2028): Расширение в Латинскую Америку, ОАЭ, Индонезию Запуск собственного антивируса на базе ВИРУСБЛОКАДА Снижение долга, повышение покрытия процентов до 5x+ Возврат к стабильным дивидендам

Какая справедливая стоимость акций POSI?

В отчётности есть редкий показатель — справедливая оценка НМА от независимого оценщика доходным методом: 87 млрд руб. (2023), 69 млрд (2024), 70,4 млрд (2025). Балансовая стоимость соответствующих активов — 5,4 / 16 / 17,3 млрд. Это означает, что независимый оценщик видит чистые активы POSI значительно выше балансовых. При капитале 24,3 млрд и оценке НМА 70 млрд — реальный собственный капитал может быть ~80-90 млрд руб. При 71,2 млн акций это ~1 100-1 250 руб./акцию по чистым активам. Премия рынка к этому = премия за рост и долю рынка.

POSI

Positive Technologies

IT — кибербезопасность

Отчёт 2025·Аудитор: Юникон АО (Unicon)·2026-05-06

Выручка

31 млрд

↗ +26.3%24 млрд

EBITDA

12 млрд

↗ +90.8%6 млрд

Чистая прибыль

7 млрд

↗ +98.5%4 млрд

FCF

-1 млрд

↗ +78.5%-5 млрд

Net Debt / EBITDA

1.66x

↗ было 2.97x

Дивиденд

0.00 ₽

не платят с 2025

Здоровье бизнеса

Health Score

6.9из 10

Хороший

Премиум

Разбивка по 6 осям

Рост, прибыльность, долг, дивиденды, качество прибыли, прозрачность — с цифрами и пояснениями по каждой оси.

Открыть в подписке →

Состояние бизнеса

Рост выручки

+26% г/г

Прибыльность

EBITDA маржа 39.9%

Долговая нагрузка

ND/EBITDA 1.66x

Качество прибыли

OCF/NI = 0.9x

Дивиденды

пропуск выплат

Санкционный риск

нет ограничений

Прозрачность

полная МСФО

Свободный CF

-1 млрд

Вердикт

Бизнес-модель — лицензии: 86-91% выручки — лицензии на собственные продукты (MaxPatrol SIEM, MaxPatrol VM, PT NAD, PT Sandbox, PT Application Firewall и др.). Высокая маржинальность характерна для зрелого SaaS/perpetual-license бизнеса, валовая маржа 88-93%.
Главный KPI — отгрузки, не выручка: компания управляется по показателю «отгрузки» (= факт подписания акта-приёмки с дистрибьютором), а выручка по МСФО признаётся позже. Расхождение в 2024 г. составило -937 млн (неоплаченные отгрузки переехали в 2025), в 2025 г. отгрузки 32,6 млрд опередили выручку 30,9 млрд.
Провал 2024 — восстановление 2025: после рекордного 2023 г. (рост выручки +61%) в 2024 г. рост замедлился до +10%, прибыль упала на 62%, NIC ушёл в минус (-2,7 млрд). В 2025 г. восстановление: выручка +26%, прибыль +99%, NIC +2,7 млрд.
Дивиденды: политика — 50-100% от NIC (Net Income with Capitalization adjustment). За 2023 г. выплачено 6,5 млрд руб. (≈92 руб./акцию). За 2024 г. — НИЧЕГО (NIC отрицательный). За 2025 г. объявлено намерение направить 2 млрд руб. (≈28 руб./акцию).
Опционная программа на 10 млрд руб. — крупнейшая в истории российского ИТ-сектора. В 2024 году под неё создан резерв 10 042 млн руб. (5,18 млн акций по 1 938,6 руб./шт.), в 2025 г. полностью передана сотрудникам.
Льгота по налогу на прибыль 0% для ИТ-компаний действовала в 2022-2024 гг. С 2025 г. — 5%. Для остальных компаний РФ ставка выросла с 20% до 25% — POSI сохраняет существенное конкурентное преимущество.
Долг вырос в 5 раз в 2024 г. — с 5 до 26 млрд руб. для финансирования операций при ставке ЦБ 21%. Чистый долг/EBITDA пересёк психологический порог 1,5x (2,97 в 2024, снижение до 1,66 в 2025).
PT NGFW — главная ставка 2025-2026 гг. — межсетевой экран нового поколения, конкурент Cisco/Fortinet в условиях импортозамещения. В 2025 г. бизнес ПАК (программно-аппаратные комплексы) вырос в 2,7 раза до 1,07 млрд руб.
Сделка по приобретению ВИРУСБЛОКАДА (февраль 2025 г.) — белорусский антивирусный вендор. Цель — собственное антивирусное ядро для интеграции в существующие продукты.

Премиум

Возможность, ключевой риск и вопрос для due-diligence — в подписке

Открыть →

↓

Глубокий анализ · Динамика · Финансы · Сегменты · Red Flags · FAQ

Динамика

Финансовая история

Выручка и EBITDA

млн руб., по годам

Выручка

EBITDA

FCF и Дивиденды

млн руб., по годам

FCF

Дивиденды

Детали

Финансовые таблицы

Показатель	2025	2024	Изменение
Выручка	30 881,1	24 457	+26.3%
Себестоимость	-3 694,4	-2 386,3	-54.8%
Валовая прибыль	27 186,7	22 070,7	+23.2%
Операционная прибыль	9 331,8	4 614,8	+102.2%
EBITDA	12 322,4	6 458,4	+90.8%
Маржа EBITDA, %	39,9	26,4	+51.1%
Финансовые доходы	2 178,9	507,9	+329.0%
Финансовые расходы	-4 104,8	-1 225,2	-235.0%
Прибыль до налога	7 382,4	3 849,1	+91.8%
Налог на прибыль	-108,9	-185,1	+41.2%
Чистая прибыль	7 273,5	3 664	+98.5%
Маржа чистой прибыли, %	23,6	15	+57.3%
EPS (базовый)	102,14	51,45	+98.5%

Карта состояния

Десятилетие Positive Technologies

Цвет = квантиль метрики среди всех лет. Зелёный = топ, красный = дно.

Метрика	2023	2024	2025
Рост выручки г/г	—	+10%	+26%
EBITDA маржа	48.7%	26.4%	39.9%
Чистая маржа	43.7%	15.0%	23.6%
ROE	90.0%	24.2%	35.2%
ND / EBITDA	0.3x	3.0x	1.7x
OCF / NI	0.6x	0.8x	0.9x
FCF	2 млрд	-5 млрд	-1 млрд
DPS	72.62₽	91.94₽	0₽

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Структура

Сегменты бизнеса

Лицензии на ИТ-продукты

Выручка27 млрд

Доля85.9%

Опер. прибыль—

Маржа—

Услуги в области информационной безопасности

Выручка3 млрд

Доля10.2%

Опер. прибыль—

Маржа—

Программно-аппаратные комплексы

Выручка1 млрд

Доля3.5%

Опер. прибыль—

Маржа—

Прочая выручка

Выручка158,2

Доля0.5%

Опер. прибыль—

Маржа—

Премиум

История по сегментам за 3 лет

Динамика выручки каждого сегмента по годам — кто растёт, кто сдувается

Открыть →

Рынки

География выручки

Россия и СНГ

30 млрд

96%

Прочие страны

1 млрд

Долг и дивиденды

Долговой профиль

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Дивидендная политика

Дивполитика: 50-100% от NIC. NIC за 2025 г. — 2 730,8 млн руб. (положительный, восстановился). После отчётной даты Группа объявила о намерении направить на выплату 2 млрд руб. (≈73% от NIC, в нижней половине диапазона). Финальное решение — по итогам ГОСА 2026.

Хронология

События после отчётной даты

Вопросы