Что произошло с введением ОРЭМ в ДФО с 2025 года и почему это важно?

С 1 января 2025 года территории Дальневосточного федерального округа присоединены к ценовой зоне Оптового рынка электроэнергии и мощности (ОРЭМ). До этого ДФО функционировал как тарифно-регулируемая зона, где цены устанавливались ФАС/региональными органами по затратам, без рыночного механизма. Эффект для РусГидро: В отчётности за 2024 год это уже отразилось как индикатор переоценки в тесте на обесценение — признано восстановление 10,4 млрд по Бурейской и Зейской ГЭС. В 2025 году эффект развернулся в полной мере: прибыль от восстановления обесценения ОС нетто составила 43,6 млрд руб. (vs убыток 93,2 млрд в 2024). Распоряжение Правительства 3524-р от 29.11.2025 закрепило либерализацию рынка ДФО и механизм гарантированной окупаемости Владивостокской ТЭЦ-2. Важно понимать: это политическое решение восстановило балансовую стоимость активов, но не решило базовых проблем сегмента — он по-прежнему зависит от субсидий 76 млрд.

Что такое форвард ВТБ и почему он постоянно продлевается?

Беспоставочный форвард на 55 млрд штук акций РусГидро (40 млрд новых + 15 млрд казначейских) с банком ВТБ — сделка от марта 2017 года на 5 лет. Суть: ВТБ при заключении дал РусГидро деньги в обмен на обязательство в конце срока вернуть разницу между форвардной ценой (значительно выше рыночной) и текущей рыночной. Хронология продлений: 2022: продлён до марта 2025 (1-й перенос) Октябрь 2024: продлён до марта 2026 с изменением форвардной ставки и передачей прав дочернему обществу Банка (2-й перенос) Декабрь 2025: продлён до марта 2028 (3-й перенос) Обязательство (Уровень 3, модель Монте-Карло): 14,8 → 17,7 → 30,7 → 33,4 млрд руб. Цена акции при этом упала с 0,71 до 0,42 руб. Растёт встроенный убыток. Почему продлевается: при закрытии РусГидро должен заплатить ВТБ разницу — это денежный отток, который компания себе не может позволить при отрицательном FCF. Потенциальная доплата при -20% от текущей цены = +5,5 млрд к обязательству. Вечно продлевать тоже нельзя — каждый раз обязательство растёт через P&L (5,2 → 23,0 → 15,5 млрд убытков).

Почему обесценение основных средств скачет с -27 на -93, потом на +44 млрд?

Это бумажные эффекты теста на обесценение по МСФО (IAS 36). Активы тестируются на возмещаемую стоимость путём дисконтирования будущих денежных потоков. Что меняется: Ставка дисконтирования: следует за ключевой ставкой ЦБ. В 2023 — 13,6-14,0%. В 2024 — 16,2-23,3% (ЦБ поднял до 21%). В 2025 — снова разворот. Тарифы: ожидания будущих тарифов. Введение ОРЭМ в ДФО с 2025 повысило ожидания. Капекс: при росте ожидаемого капекса для поддержания актива — обесценение растёт. Эффекты: 2023: убыток 27,1 млрд (Карачаево-Черкесский, Кубанские ГЭС, Якутская/Приморская/Амурская генерация, Магаданэнерго) 2024: убыток 93,2 млрд (главные удары — Хабаровская генерация ДГК -29,9, Колымаэнерго -21,2, Якутскэнерго -15,7, Сахалинэнерго -14,4) 2025: прибыль от восстановления 43,6 млрд (Бурейская ГЭС, Владивостокская ТЭЦ-2, Каскад Сулакских) Это качели. Аудитор отмечает: чувствительность к допущениям высокая, при отклонениях фактических показателей в будущем будут новые обесценения или восстановления. На реальный денежный поток это не влияет, но искажает чистую прибыль.

Что будет, если государство урежет субсидии ДФО?

Будет катастрофа. В 2025 субсидии = 77,5 млрд руб., из них 76,1 млрд (98%) идут в сегмент Энергокомпании ДФО. Без них: Сегмент ДФО даёт операционную прибыль 19,7 млрд в 2025 — это после субсидий. Без субсидий — операционный убыток порядка -56 млрд по сегменту. Группа в целом ушла бы в чистый убыток ~40-60 млрд (вместо прибыли 117,8 млрд). Риск изменения регулирования есть, но он политический. ДФО — стратегический регион (Якутия, Камчатка, Сахалин, Магадан). Обеспечение энергоснабжения — государственная задача. Скорее государство будет наращивать субсидии, чем урезать. Дополнительно: дебиторская задолженность по субсидиям на 31.12.2025 = 14,7 млрд краткосрочная + 9,1 млрд долгосрочная (Республика Саха), эффект дисконтирования 3,4 млрд. Государство платит, но с задержкой.

Какова реальная разница между гидрогенерацией и ДФО-сегментом?

Это два разных бизнеса в одной обёртке. Генерация РусГидро (гидро + ПАО) — 2025: Выручка 250,8 млрд EBITDA 166,7 млрд EBITDA маржа 66,5% Опер. прибыль 184,6 млрд Главные активы: Бурейская ГЭС, Зейская ГЭС, Саяно-Шушенская ГЭС, Каскад Кубанских ГЭС, Загорская ГАЭС-2 Энергокомпании ДФО — 2025: Выручка 306,9 млрд EBITDA 36,2 млрд EBITDA маржа 11,8% Опер. прибыль 19,7 млрд (после субсидий 76,1 млрд!) Долг сегмента 209,6 млрд В Гидро EBITDA маржа в 5,6 раза выше. В ДФО без субсидий — глубокий убыток. Гидро финансирует ДФО через консолидацию + государство помогает субсидиями. Это сознательная конструкция.

Как влияет госконтроль на корпоративное управление и интересы миноритариев?

62,20% — Росимущество напрямую. 12,37% — ПАО Банк ВТБ (тоже государство). Free float ~25,4%. Это означает: Решения принимаются исключительно государством. Миноритарии не имеют реального влияния. Дивидендная политика 50% МСФО формально есть, но не исполняется (3 года подряд). Допэмиссии проводятся по Указу Президента (в 2023 — 5,504 млрд акций под ДВЭУК). Тарифы регулируются ФАС. ~30% выручки и закупок — операции с предприятиями, контролируемыми государством. До 70% услуг по передаче электроэнергии — через ФСК/Россети. Положительные стороны: компания не обанкротится; всегда будет финансирование; форвард ВТБ — это госбанк помогает госкомпании. Отрицательные стороны: интересы миноритариев на втором месте; дивиденды могут быть приостановлены без объяснений; цена акции упала с 0,71 до 0,42 руб. за два года.

Дивполитика 50% МСФО — почему её нарушают?

Формальная политика: не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, с минимумом — средняя за 3 года. Это касается всех госкомпаний РФ согласно приказу Минфина. Реальность: За 2022 (выплачено в 2023): DPS 0,0503 руб., сумма 22,4 млрд — последняя выплата За 2023 (должно было быть в 2024): 0 За 2024: 0 (убыток по МСФО — формально нечего распределять) За 2025: 0 Государство нарушает свой собственный приказ. Объяснение менеджмента: нужны деньги на инвестпрограмму ДФО (415 млрд только на 2026) и обслуживание долга 775 млрд. Реально — государство как мажоритарий согласовало паузу. Что должно произойти для возобновления: FCF выйдет в плюс (сейчас -114 млрд) Долговая нагрузка снизится (Net Debt/EBITDA 3,2 — много) Завершится фаза основного капекса (но программа 2026-2030 = 1 047 млрд) На горизонте 18-24 месяцев возобновления выплат не видно.

Какова текущая долговая нагрузка и насколько она опасна?

На 31.12.2025: Общий долг: 774,5 млрд (+36,5% за год) Долгосрочный: 477,2 млрд Краткосрочный: 297,3 млрд Net Debt: 706,3 млрд Net Debt / EBITDA: 3,21 Структура: Российские облигации: 376,5 млрд Банковские кредиты: 356,0 млрд Еврооблигации: 3,2 млрд (счёт «С») Опасные показатели: Проценты уплаченные 120,3 млрд (+86% за год) = 18% выручки Покрытие EBITDA/Interest = 1,83 — на грани В 2026 надо рефинансировать 326 млрд Ставка налога 25% с 2025 + проценты по плавающим — двойной удар Запас: Свободные кредитные лимиты 482 млрд Бондовая программа 1 253 млрд Программа Фабрики проектного финансирования ВЭБ.РФ — 32 млрд неиспользованного остатка Ковенанты: max Net Debt/EBITDA на конец каждого квартала, min EBITDA/процентные расходы — на 31.12.2025 соблюдены, но запас тонкий.

Что такое капитализация процентов и почему она вызывает вопросы?

По МСФО IAS 23 проценты по займам, привлечённым для финансирования квалифицируемого актива (например, строительства электростанции), могут капитализироваться — то есть включаться в стоимость самого актива, а не идти в расходы периода. В РусГидро: 2023: капитализировано 13,8 млрд при ставке 10,42% 2024: капитализировано 32,4 млрд при ставке 16,36% 2025: капитализировано 71,3 млрд при ставке 19,11% Эффект: Улучшает текущую P&L: расход не идёт в финрасходы, операционная прибыль выше. Раздувает балансовую стоимость незавершённого строительства: уже более 400 млрд (40% от ОС). При вводе объекта в эксплуатацию — увеличенная амортизация и риск нового обесценения. Реальность: это денежный отток в любом случае. В 2025 проценты уплаченные = 120 млрд, из них 71 млрд скрыто в активах. По сути, без этой бухгалтерской трюки операционная прибыль была бы значительно ниже.

Что такое Богучанский алюминиевый завод и почему это бомба?

Группа BALP (Богучанский алюминиевый завод) — 50% совместное предприятие РусГидро с РУСАЛом (другие 50%). Финансовое состояние на 31.12.2025: Чистые активы: -89,7 млрд (отрицательные!) Не отражённая в учёте РусГидро доля накопленных убытков: 56,8 млрд Курсовые разницы внутри BALP в 2024: -15,5 млрд По МСФО IAS 28 если совокупные неотраженные убытки превышают балансовую стоимость инвестиции (для РусГидро = 0), доля в дальнейших убытках не признаётся, пока инвестиция не будет восстановлена. Поэтому BALP «вне баланса». Риск: если станет необходимым консолидировать BALP (например, из-за изменения договорённостей с РУСАЛом или санкций) — сразу минус 56,8 млрд из собственного капитала. Это значит сокращение equity с 704 до 647 млрд (-8%). Дополнительно: РусГидро держит долгосрочные беспроцентные векселя АО Богучанская ГЭС (партнёрский СП BoGES) на 14,49 млрд (номинал 21,03 млрд, погашение 2029) — это скрытое финансирование структуры.

Какова реальная инвестпрограмма и как она финансируется?

Капитальные обязательства на 31.12.2025: 1 047 млрд на 2026-2030. По годам (план): 2026: 415 млрд (по другим оценкам) 2027: ~280 млрд 2028: ~150 млрд Главные стройки: Партизанская ГРЭС (Приморский край) — кредит ВЭБ.РФ 79 млрд по программе Фабрики проектного финансирования Якутская ГРЭС-2 Хабаровская ТЭЦ-4 Артёмовская ТЭЦ-2 Владивостокская ТЭЦ-2 (после реконструкции — гарантированная окупаемость) Загорская ГАЭС-2 (балансовая стоимость 60,9 млрд, отложенный фактор) Финансирование: OCF: 157 млрд (2025) — покрывает только 60% капекса FCF: -114 млрд (структурный дефицит) Дыра закрывается долгом Программа 2026-2030 = 1 047 млрд. OCF за 5 лет может дать 800-900 млрд. Долг будет расти ещё на 200-300 млрд. Net Debt/EBITDA может достичь 4x — это выход за ковенанты.

Влияние повышения налога на прибыль до 25% с 2025 года?

Согласно ФЗ №176-ФЗ от 12.07.2024 ставка налога на прибыль повышена с 20% до 25% с 01.01.2025. Эффекты: В отчётности 2024: переоценка отложенных налогов — расход 3,4 млрд (2,4 млрд переоценка ОНА, 5,8 млрд переоценка ОНО). В 2025: применена ставка 25%. ОНО по ОС выросли с 38,6 до 66,4 млрд (+27,8 млрд через P&L). Постоянное снижение чистой прибыли на ~5 п.п. Эффективная ставка налога в 2025: 32,9% (выше номинальной 25% из-за непризнанных активов и непуменьшающих налоговую базу расходов). В 2024 эффективная ставка была отрицательной — налог 34,8 млрд при убытке до налога 26,4 млрд. Это побочный эффект переоценки отложенных налогов на новую ставку.

Зачем РусГидро так агрессивно наращивает долг?

Не «зачем», а «вынужденно». OCF стабильно ниже капекса: 2023: OCF 103, CAPEX 193, FCF -90 млрд 2024: OCF 117, CAPEX 199, FCF -82 млрд 2025: OCF 157, CAPEX 271, FCF -114 млрд Капекс не сокращают, потому что: Инвестпрограмма утверждена государством (Указ Президента, программа развития ДВ). Стройка ТЭЦ в ДФО — стратегическая задача. Сократить капекс = заморозить стройки = списать незавершенку = новый удар по прибыли. Поэтому долг растёт. Альтернативы: Допэмиссия: была в 2023 (5,5 млрд акций под ДВЭУК) — но это размывает миноритариев. Прямой госвзнос в капитал: не делается. Сокращение дивидендов: уже сократили до нуля. Долг — единственный реалистичный источник.

Почему у РусГидро такая высокая дебиторка с резервом 38%?

На 31.12.2025: валовая дебиторка покупателей 100,9 млрд, резерв под ожидаемые кредитные убытки 38,8 млрд (38%). Просрочка >1 года = 28,9 млрд с резервом 97,4%. Мораторная задолженность 8,4 млрд. Это структурная проблема ДФО: Население с низкими доходами не платит за электричество и тепло. Муниципальные предприятия ЖКХ хронически просрочивают. Бюджетные учреждения тоже не всегда платят вовремя. В изолированных системах (Чукотка, Камчатка) ситуация хуже. Для коммерческой компании это катастрофа. Для коммунальной госкомпании в ДФО — реальность. Государство компенсирует часть через субсидии.

Как складывается история с еврооблигациями?

РусГидро эмитировала еврооблигации на $200 млн через ирландскую SPV RusHydro Capital Markets DAC. После санкций возникла проблема: иностранные депозитарии не могли получать платежи через стандартную инфраструктуру. Решение: раскол на счета «Д» (российские держатели) и «С» (иностранные). Платежи купонов идут через российскую инфраструктуру в обход санкций. На 31.12.2025 остаток обязательств: 2023: 15,1 млрд руб. 2024: 4,8 млрд руб. 2025: 3,2 млрд руб. (счёт «С») Сокращение — это погашение российским держателям. Иностранным — деньги формально начислены, но не доходят. Это не дефолт со стороны РусГидро, а технические ограничения.

Чего ждать от форварда ВТБ в марте 2028?

Сценарии: Очередное продление: вероятнее всего. Это уже происходило 3 раза, государство-мажоритарий заинтересован избежать денежной доплаты. Закрытие с доплатой: РусГидро платит ВТБ разницу между форвардной и рыночной ценой. При текущей цене 0,42 руб. это десятки миллиардов. Закрытие через продажу акций: 55 млрд штук акций — при текущей цене это 23 млрд руб. рыночной стоимости. Продажа на рынок — сильное давление на цену. Перевод на другой госбанк или госкорпорацию: технически возможно. Наиболее вероятный сценарий — продление до 2030. Каждое продление увеличивает обязательство (через P&L идёт убыток от изменения справедливой стоимости).

В чём разница между расходами на проценты в P&L и фактически уплаченными процентами?

В отчётности 2025: Финансовые расходы (P&L): 68,9 млрд Из них процентные расходы: ~50 млрд Из них переоценка форварда ВТБ: -15,5 млрд Проценты уплаченные (CF): 120,3 млрд Проценты капитализированные: 71,3 млрд (в активах) Уравнение: уплачено 120,3 = расходы P&L 50 + капитализированные 71,3 (примерно). Это означает, что реальный денежный отток на обслуживание долга в 2,4 раза больше того, что компания показывает в финрасходах. Без капитализации операционная прибыль была бы значительно ниже, а финрасходы — значительно выше.

Что такое ставка ЦБ 21% и как она ударила по РусГидро?

С декабря 2023 ЦБ начал повышать ключевую ставку. Пик: 21% (октябрь 2024 — ноябрь 2025). С декабря 2025 — снижение до 16%. Удар по РусГидро: ~75% долга по плавающей ставке (ключ + спред 1-3 п.п.). В 2024 финансовые расходы 61 млрд (+183% к 2023). В 2025 проценты уплаченные 120 млрд (+86% к 2024). Эффективные ставки по новым выпускам облигаций в 2024: 23,00-23,75%. Кредиты от госбанков в 2024: 22,30-35,00%. Дополнительно: Ставка дисконтирования в тестах на обесценение выросла с 13,6-14,0% до 16,2-23,3% — обесценение ОС в 2024 составило 93,2 млрд. Чувствительность: +2 п.п. к ставке = +4,6 млрд руб. процентных расходов в год (в 2023 было +1 млрд — выросло в 4,6 раза). Снижение ставки в декабре 2025 разгрузит будущие купоны.

Какие у РусГидро отношения с госбанками?

На 31.12.2025: Долгосрочные кредиты от госбанков: 227,2 млрд Краткосрочные кредиты от госбанков: 109,0 млрд Доля госбанков в общем долге: 78% Главные кредиторы: Сбербанк, ВТБ, ГПБ, ВБРР, Промсвязьбанк, ВЭБ.РФ. Эффективные ставки в 2025: 17,30-20,87% (в 2024 было 22,30-35,00%). Особенности: ВТБ — одновременно акционер (12,37%) и кредитор и контрагент по форварду. ВЭБ.РФ — в рамках Программы Фабрики проектного финансирования предоставляет льготное финансирование Партизанской ГРЭС (79 млрд лимит, неиспользовано 32 млрд). Это типичная конструкция для российской госкомпании: госбанки финансируют госкомпанию, государство гарантирует через субсидии.

Какие риски на ближайшие 12 месяцев?

Ликвидность: в 2026 надо рефинансировать 326 млрд по графику. Свободные лимиты 482 млрд + бондовая программа 1 253 млрд — запас есть. Ковенанты: Net Debt/EBITDA 3,21 — близко к максимуму. Если EBITDA снизится на 10% — упрутся в ограничения. Обесценения: при изменении макропрогнозов (более слабый рост тарифов, более высокая ставка) — новый цикл обесценений. Аудитор сигнализирует о высокой чувствительности. Форвард ВТБ: продлён до марта 2028, но обязательство уже 33,4 млрд. Любое снижение цены акции = рост убытка через P&L. Дивиденды: государство может потребовать выплат (давление Минфина). Это ударит по и без того отрицательному FCF. Налоговое давление: ставка 25% с 2025, выездные проверки расширяются на дочки ДФО.

Что положительного для инвестора?

Введение ОРЭМ в ДФО: долгосрочный позитивный эффект, повторного обесценения тех же активов в ближайшие годы маловероятно. Снижение ставки ЦБ: с декабря 2025 ставка пошла вниз (с 21% до 16%). На плавающую часть долга — позитивный эффект. Гидрогенерация: EBITDA-маржа 66,5%, генерит 167 млрд EBITDA. Стабильный кэш-генератор. Господдержка: 62,2% у государства = компания не обанкротится. Субсидии гарантированы. Проектное финансирование ВЭБ.РФ: Партизанская ГРЭС финансируется по льготной ставке. Низкая оценка: P/B = 0,26, P/E = 1,61 (но прибыль бумажная).

Какая реальная (нормализованная) прибыль у РусГидро?

Бумажная прибыль 2025: 117,8 млрд. Нормализация: Минус восстановление обесценения ОС: -43,6 млрд Минус доля в JV (без cash): -10,0 млрд Плюс эффективная ставка налога 25% на нормализованную базу: -10 млрд (примерно) Минус разовый положительный эффект от завершения налоговой проверки: -8,1 млрд Нормализованная чистая прибыль ~70-80 млрд (vs бумажная 117,8 млрд). Это около 60-65% бумажной. Аналогично 2024: убыток 61,2 млрд завышен в негатив за счёт обесценения 93 млрд. Без этого — прибыль около 25-30 млрд. Истина где-то посередине, и она показывает: реальный бизнес стабилен на уровне 50-80 млрд чистой прибыли. Но бумажные эффекты искажают всё.

Стоит ли покупать акции РусГидро?

Это инфраструктурная история под контролем государства, без интереса для краткосрочного инвестора: Дивидендов нет три года. Цена акции упала с 0,71 до 0,42 руб. за два года (-42%). Корпоративное управление работает в интересах государства, не миноритариев. Долговая нагрузка высокая, FCF отрицательный. Аргументы «за»: P/B = 0,26 — глубокий дисконт к балансу. ОРЭМ в ДФО даёт долгий позитивный эффект. Снижение ставки ЦБ разгрузит купоны. Госкомпания не обанкротится. Аргументы «против»: Никаких триггеров для возврата к дивидендам не видно на горизонте 18-24 мес. Долг растёт быстрее EBITDA. Форвард ВТБ — хроническая проблема. Бумажная прибыль маскирует реальную картину. Это бумага «купил и забыл» — если у вас есть терпение на 5-10 лет ждать нормализации экономики ДФО и возврата к дивидендам.

Что произошло с допэмиссией 2023 года?

В феврале 2023 ЦБ зарегистрировал допэмиссию РусГидро на 10 000 млн акций по 1 руб. Размещено 5 504 440 000 акций по закрытой подписке. Покупатель — РФ. В оплату акций РФ передала 100% АО ДВЭУК-ГенерацияСети. Эффект: Уставный капитал: вырос на 5,504 млрд руб. Активы: пришла новая дочка ДВЭУК-ГенерацияСети (ныне в составе сегмента ДФО, 100%). Размытие миноритариев: общее количество акций выросло с ~439,3 до ~444,8 млрд. Это уникальный механизм госфинансирования: вместо денежного взноса — обмен акций на актив. По Указу Президента. В 2024-2025 допэмиссий не было.

Кто сейчас аудитор и что он говорит?

Аудитор: АО «Технологии Доверия — Аудит» (бывший PwC Russia, ООО «ТеДо»). Аудитор не менялся за 2023-2025. Заключения: 2023: безоговорочно положительное (немодифицированное), партнёр Сиротинская Т.В. 2024: безоговорочно положительное, партнёр Сиротинская Т.В. (дата 13 марта 2025) 2025: немодифицированное (положительное), партнёр Бучнев М.И. (дата 19 марта 2026) Ключевые вопросы аудита (повторяющиеся все 3 года): Оценка обесценения основных средств (главная статья). Ожидаемые кредитные убытки по дебиторке (резерв 38-40%). Беспоставочный форвард на акции с ВТБ (Уровень 3, модель Монте-Карло). Аудитор не модифицирует заключение, но прямо указывает на чувствительность оценок. На «непрерывность деятельности» (going concern) аудитор не сигнализирует — несмотря на отрицательный working capital и высокую долговую нагрузку. С 2020 года ПАО + ключевые дочки на налоговом мониторинге ФНС, что снижает фискальные риски и повышает прозрачность для государства.

HYDR

РусГидро

Электроэнергетика

Отчёт 2025·Аудитор: АО «Технологии Доверия — Аудит» (бывший PwC Russia / TeDo)·2026-05-06

Выручка

664 млрд

↗ +114379.6%580

EBITDA

—

Чистая прибыль

118 млрд

FCF

-114 млрд

Net Debt / EBITDA

3.21x

↘ было 3.16x

Дивиденд

—

Здоровье бизнеса

Health Score

5.1из 10

Средний

Премиум

Разбивка по 6 осям

Рост, прибыльность, долг, дивиденды, качество прибыли, прозрачность — с цифрами и пояснениями по каждой оси.

Открыть в подписке →

Состояние бизнеса

Рост выручки

+114380% г/г

Прибыльность

EBITDA маржа 33.1%

Долговая нагрузка

ND/EBITDA 3.21x

Качество прибыли

нет данных

Дивиденды

не платят

Санкционный риск

нет ограничений

Прозрачность

нет данных

Свободный CF

-114 млрд

Вердикт

Два разных бизнеса в одной обёртке: высокомаржинальная гидрогенерация (EBITDA-маржа 66,5%) и тарифная коммуналка ДФО, которая операционно убыточна без госсубсидий.
Качели прибыли: 2023 — прибыль 32 млрд, 2024 — убыток 61 млрд (обесценение ОС 93 млрд), 2025 — прибыль 118 млрд (восстановление обесценения 44 млрд). Бумажная волатильность, реальный кэш-генератор стабилен.
Долг растёт быстрее EBITDA: 357 → 567 → 775 млрд за три года. Net Debt/EBITDA = 3,2 — близко к ковенантам. Проценты уплаченные 120 млрд (18% выручки).
Дивидендов нет три года подряд (2023, 2024, 2025). Дивполитика 50% от МСФО формально не отменена, но не исполняется.
FCF структурно отрицательный: CAPEX 271 млрд против OCF 157 млрд в 2025. Дыра в 114 млрд закрывается долгом. Инвестпрограмма 2026-2030 = 1 047 млрд руб., только на 2026 — 415 млрд.
Главные риски: форвард ВТБ продлевается уже 4-й раз (до марта 2028), Богучанский алюминий с -89,7 млрд чистых активов вне баланса, переоценка ОС при росте ставки ЦБ.
Главные апсайды: введение ОРЭМ в ДФО с 01.01.2025 даёт гарантированную окупаемость; Распоряжение Правительства 3524-р от 29.11.2025 либерализовало рынок ДФО; снижение ставки ЦБ до 16% в декабре 2025 разгрузит будущие купоны.

Премиум

Возможность, ключевой риск и вопрос для due-diligence — в подписке

Открыть →

↓

Глубокий анализ · Динамика · Финансы · Сегменты · Red Flags · FAQ

Динамика

Финансовая история

Выручка и EBITDA

млн руб., по годам

Выручка

EBITDA

FCF и Дивиденды

млн руб., по годам

FCF

Дивиденды

Детали

Финансовые таблицы

Показатель	2025	2024	Изменение
Выручка	663 772	579,817	+114379.6%
Операционная прибыль	216 613	12,19	+1776872.9%
Маржа EBITDA, %	33,1	н/д	—
Финансовые доходы	18 013	10,83	+166225.0%
Финансовые расходы	-68 943	-61,03	-112865.8%
Прибыль до налога	175 713	н/д	—
Налог на прибыль	-57 874	-34,755	-166419.9%
Чистая прибыль	117 839	н/д	—
EPS (базовый)	н/д	-0,123	—

Карта состояния

Десятилетие РусГидро

Цвет = квантиль метрики среди всех лет. Зелёный = топ, красный = дно.

Метрика	2023	2024	2025
Рост выручки г/г	—	+14%	+114380%
EBITDA маржа	—	—	33.1%
Чистая маржа	—	—	—
ROE	5.3%	-10.4%	17.7%
ND / EBITDA	2.5x	3.2x	3.2x
OCF / NI	—	—	—
FCF	—	—	-114 млрд
DPS	—	—	—

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Премиум

Глубокий анализ

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Вопросы