Сколько зарабатывает «Норникель»?

Выручка за 2025 г. — 13 763 млн долл. США, чистая прибыль — 2 470 млн, EBITDA — ~5 670 млн (маржа 41,2%). Рекордный год — 2021: выручка 17 852 млн, NI 6 974 млн, EBITDA 10 510 млн (маржа 58,9%). 12-летний минимум по NI — 2024 г. (1 815 млн).

Почему отчётность в долларах, а не в рублях?

Функциональная валюта ПАО ГМК «Норильский никель» — российский рубль, но отчётность по МСФО представляется в долларах США для удобства иностранных инвесторов и привязки к глобальному рынку сырья. Исключение — 2015 г., когда отчётность была в рублях (выручка 506,1 млрд руб. ≈ 8 542 млн долл.). Это усложняет сравнение с ЛУКОЙЛом/Роснефтью, но упрощает сравнение с Freeport/Vale/Anglo American.

Платит ли «Норникель» дивиденды сейчас?

Нет, годовой дивиденд не объявлялся три года подряд: за 2022, 2023 и 2024 гг. В 2024 г. выплачено 1 480 млн долл. — это остаток за 9М 2023 (915,33 руб./акц.). В 2025 г. выплачено только 20 млн долл. (остатки по истекшим срокам) плюс 230 млн миноритариям Быстринского. Последние крупные годовые дивиденды — 6 196 млн долл. за 2021 г. (2 689,39 руб./акц., включая промежуточные).

Что такое дробление акций 1:100 и когда оно произошло?

Решение принято в 2024 г. Количество обыкновенных акций увеличилось со 152 863 397 до 15 286 339 700 шт. Цель — повысить доступность бумаги для розничных инвесторов Мосбиржи. После дробления номинальная цена 1 акции снизилась примерно с ~15 000 руб. до ~150 руб. EPS 2023-2025 гг. отражает новое количество акций (0,127-0,156 USD/акц.), до 2023 г. — старое (12-41 USD/акц.).

Кто контролирует «Норникель»?

Два крупнейших акционера: «Интеррос» Владимира Потанина (~36%) и ОК «Русал» (~26%). Акционерное соглашение 2012 г. между этими сторонами истекло в 2022 г. и не продлено. Между акционерами существует публичный конфликт по поводу дивидендной политики (Потанин за сдержанные выплаты на CAPEX, Русал — за щедрые для финансирования алюминиевого бизнеса).

Каковы производственные сегменты компании?

По данным отчёта за 2024 г.: Группа ГМК (Таймыр) — 9 653 млн выручки / EBITDA 3 594; Кольский дивизион — 6 684 / 882 (падение из-за внутригрупповой переработки); Быстринское — 1 511 / 1 108 (высокая маржа, медь); Южный кластер — 715 / 251; Прочие — 1 008 / (18). Консолидация: 12 535 / 5 196.

Что такое «Быстринское» и почему оно важно?

Быстринский ГОК в Забайкалье — медно-золотой проект, запущен в 2017 г. Это первый крупный новый актив «Норникеля» за десятилетия. В 2024 г. EBITDA маржа Быстринского — 73% (1 108 из 1 511), один из самых рентабельных активов. Минусы: ~50% миноритариев (китайский Highland Fund), поэтому значительная часть прибыли идёт не головной компании.

Почему обвалилась маржа EBITDA с 58,9% до 41%?

Несколько факторов одновременно. Первое — падение цен на палладий с пика $3 000/oz (2022) до $800-1 000/oz (2024-2025) из-за перехода автопрома на электромобили (палладий нужен для катализаторов ДВС). Второе — падение цен на никель на фоне избытка предложения из Индонезии. Третье — рост затрат на логистику в обход санкций (commercial expenses 296→408 млн за 2023-2024). Четвёртое — рост финансовых расходов до 934 млн из-за ставки ЦБ 21%.

Попадает ли «Норникель» под санкции?

Прямых блокирующих санкций (SDN/OFAC) на ПАО ГМК нет. Владимир Потанин находится под санкциями США и Великобритании лично, но корпоративно «Норникель» не в SDN-листе. Проблемы — непрямые: западные банки-контрагенты отказываются проводить платежи, клиенты перестраховываются, выросли издержки на логистику и расчёты через дружественные юрисдикции (ОАЭ, Китай).

Что такое постановление №1102?

Постановление Правительства РФ от 04.07.2023 №1102 позволяет российским компаниям не раскрывать «чувствительную» информацию. «Норникель» с 2023 г. публикует «раскрываемую (сокращённую)» отчётность: нет географической разбивки продаж, нет имён дочерних компаний, нет полных сведений о залогах, нет подробных сведений о персонале и менеджменте. Сегментная разбивка частично сохраняется. За 2025 г. не раскрыто даже число сотрудников и часть данных о ключевом персонале.

Сколько у компании долга?

На 31.12.2025: общий долг (без аренды) — 10 696 млн долл., чистый долг — 8 590 млн. Net Debt/EBITDA — 1,52x. Это не критичный уровень для циклической металлургии, но высокий для компании, привыкшей к 0,5-0,8x (2019-2021 гг.). Долг активно реструктуризируется: в 2025 г. привлечено 12 598 млн и погашено 13 820 млн (ротация 91% портфеля).

Какие ставки по долгу?

Для рублёвых облигаций 2024 г. — ставки 17-19% годовых (на уровне ключевой ЦБ минус 2-3 пп). Юаневые облигации 2024 г. — 3,95% и 3,69% (560 + 700 млн долл. эквивалент). USD-евробонды постепенно погашаются. Средневзвешенная ставка растёт. Процентные расходы по долгу: 599 (2022) → 791 (2023) → 1 468 (2024) → 1 700 (2025) млн долл. — почти утроились.

Какие CAPEX-обязательства?

Инвестиционные обязательства (contractual commitments) на 31.12.2024 — 1 935 млн долл. Пик CAPEX пройден в 2022 г. (4 298 млн). Основной проект — «Серная программа» (улавливание SO₂ на Надеждинском заводе), стоимостью ~5-6 млрд долл. В 2025 г. CAPEX — 2 628 млн. Экологические обязательства крупнейшие в российской промышленности.

Что такое авария 2020 г. и её последствия?

29.05.2020 в ТЭЦ-3 Норильска произошла утечка 21 000 тонн дизельного топлива в реки Далдыкан и Амбарная. Суд обязал дочернюю структуру «НТЭК» выплатить штраф 146,2 млрд руб. (≈2 млрд долл.). «Норникель» заплатил его в 2021 г. Это крупнейший экологический штраф в истории России. В 2020 г. был начислен резерв, который повлиял на прибыль (экологические резервы -2 138 млн долл.).

Какое качество прибыли?

Высокое. OCF/NI стабильно выше 1 в 9 из 12 лет. Средняя OCF/NI за 2014-2025 — 1,74x. Минимум — 0,78x (2022, из-за роста запасов на 1,7 млрд). Прибыль системно занижена курсовыми разницами (-1 512 млн в 2023), обесценениями нефинансовых активов (441 млн в 2024) и финансовыми расходами. Core OCF за последние 3 года (2023-2025) — в среднем 5,4 млрд долл. — подтверждает операционную силу бизнеса.

Почему собственный капитал так волатилен?

Функциональная валюта — рубль, представление — доллар. Курсовые разницы от пересчёта (translation differences) идут в OCI (прочий совокупный доход) и напрямую влияют на собственный капитал. В 2021 г. собственный капитал был только 4 788 млн при активах 23 435, в 2025 г. уже 13 445 при активах 31 256 — прежде всего из-за укрепления рубля с 104 до 80 руб./USD на 31.12.2025.

Сколько получает менеджмент?

Данные: 80 млн долл. (2022), 90 млн (2023), 72 млн (2024, включая 8 млн долгосрочного вознаграждения впервые за период). За 2025 г. — не раскрыто в выгрузке. Это существенно меньше, чем у ЛУКОЙЛа (68 млрд руб. ≈ 770 млн USD в 2024, из-за программы акционирования). Однако «Норникель» не раскрывает информацию о числе сотрудников с 2023 г.

Кто аудитор и надёжно ли заключение?

До 2021 г. — KPMG (аффилированная с Big4). С 2022 г. — АО «Кэпт» (Kept, местный преемник KPMG Russia). Заключения безоговорочные за все годы 2014-2025. Однако сфера ответственности снизилась — АО «Кэпт» не является членом международной сети KPMG с 2022 г. Для глобальных инвесторов это слабее, чем Big4-подпись, но в условиях РФ это максимум, что возможно.

Сколько стоят АДР и почему они заморожены?

АДР «Норникеля» торговались на LSE до 2022 г. (программа ADR депозитария Citibank). С марта 2022 г. торги приостановлены из-за санкций. Владельцы ADR — зарубежные инвесторы, которые не могут конвертировать в локальные акции и не получают дивиденды. На 31.12.2023 замороженные выплаты по АДР составили 1 560 млн долл. (они остаются кредиторской задолженностью в балансе «до востребования»).

Какие ключевые риски?

Цикличные: цены на палладий и никель на многолетних минимумах, ещё может быть хуже. Операционные: износ основных фондов Таймыра (месторождения эксплуатируются >80 лет), необходимость миллиардных CAPEX. Финансовые: дорогой рублёвый долг, ключевая ставка 21%, финансовые расходы рекордные. Санкционные: рост логистических издержек, риск вторичных санкций. Регуляторные: НДПИ, повышение налога на прибыль до 25%, потенциальные дополнительные изъятия. Governance: конфликт «Интеррос»–«Русал», три года без годовых дивидендов.

Когда могут возобновить дивиденды?

Менеджмент сигнализирует возможность возобновления «при стабилизации цен на металлы и снижении ключевой ставки». Конкретных сроков нет. Формальная дивидендная политика привязана к EBITDA (30% при Net Debt/EBITDA > 2,2x, скользящая шкала до 60% при < 1,8x), но она де-факто приостановлена с 2023 г. Возможное условие возобновления — Net Debt/EBITDA < 1,5x и выход цен на палладий из депрессии.

Как 2017 год выделяется (отрицательный FCF)?

В 2017 г. OCF упал до 1 763 млн (с 3 492 млн в 2016) из-за аккумуляции запасов +1 075 млн долл. и остановки переработки в Кольском дивизионе в рамках модернизации. FCF стал отрицательным (-239 млн). Но компания всё равно выплатила 2 793 млн дивидендов за 2016 г. — в разы больше FCF. Это был разовый временной сдвиг; в 2018 г. OCF восстановился до 6 493 млн.

Какой сравниваемый эталон в мире?

Norilsk — гибрид трёх бизнесов: никель (Vale, Glencore, Sumitomo), платина-палладий (Sibanye-Stillwater, Anglo American Platinum, Impala), медь (Freeport, Antofagasta, Anglo). Ближайший аналог по структуре — Anglo American (диверсифицированный металлург). По маржинальности «Норникель» исторически выше конкурентов (EBITDA маржа 40-59% vs. 25-35% у глобальных) благодаря богатейшей руде Таймыра. Но из-за санкционного дисконта мультипликаторы ниже.

Какие есть налоговые риски?

Стандартные для РФ + специфические: налог на сверхприбыль (windfall tax) 10% введён в 2023 г. — «Норникель» его заплатил; повышение налога на прибыль с 20% до 25% с 01.01.2025 привело к пересчёту отложенных налогов; НДПИ повышается по никелю и меди (экспортные пошлины привязанные к курсу). Эффективная ставка налога на прибыль: 20,6% (2022), 18,8% (2023), 24,5% (2024), 24,8% (2025). Риск дополнительных изъятий при ухудшении бюджетной ситуации сохраняется.

Стоит ли покупать акции «Норникеля»?

Это вопрос, на который каждый инвестор отвечает сам. Факты: уникальные запасы Таймыра, №1 в мире по палладию и высококачественному никелю, OCF 4-6 млрд USD в год даже в депрессии цен, умеренный долг (Net Debt/EBITDA 1,5x). Риски: три года без дивидендов, падение цен на палладий, ключевая ставка 21%, санкции и логистика, закрытая отчётность (№1102), конфликт между мажоритариями, экологический CAPEX на миллиарды. Инвестор покупает топ-актив циклической индустрии в нижней точке цикла с дисконтом за страновой и санкционный риск.

GMKN

ГМК «Норильский никель»

Цветная металлургия (никель, палладий, медь, платина)

Отчёт 2025·Аудитор: АО "Кэпт"·2026-04-19

Выручка

1.1 трлн

↘ -15.3%1.3 трлн

EBITDA

—

528 млрд

Чистая прибыль

194 млрд

↗ +5.0%185 млрд

FCF

271 млрд

↗ +30.0%208 млрд

Net Debt / EBITDA

—

Дивиденд

—

Здоровье бизнеса

Health Score

3.5из 10

Слабый

Премиум

Разбивка по 6 осям

Рост, прибыльность, долг, дивиденды, качество прибыли, прозрачность — с цифрами и пояснениями по каждой оси.

Открыть в подписке →

Состояние бизнеса

Рост выручки

-15% г/г

Прибыльность

нет данных

Долговая нагрузка

нет данных

Качество прибыли

нет данных

Дивиденды

не платят

Санкционный риск

под санкциями

Прозрачность

полная МСФО

Свободный CF

+271 млрд

Вердикт

Мировой лидер в нишевых металлах: №1 в мире по палладию и рафинированному никелю высокого класса, топ-3 по платине, топ-10 по меди. Таймыр — один из богатейших месторождений руды на планете.
Отчётность в USD — не в рублях: GMKN исторически представляет МСФО-отчётность в долларах США (кроме 2015 г.). Для сравнения с российскими аналогами (ЛУКОЙЛ, Роснефть) нужно конвертировать по среднему курсу.
Дивидендная пауза: последние крупные выплаты — 6,2 млрд долл. за 2021 г. (распределены в 2022 г.). За 2022, 2023 и 2024 годы годовые дивиденды НЕ объявлены. Это разрыв с десятилетием щедрых выплат.
Операционный бизнес устойчив: OCF в 2023-2025 гг. держится в диапазоне 4,4-6,0 млрд долл. Маржа EBITDA снизилась с пика 58,9% (2021) до ~40% (2024-2025), но остаётся высокой для циклического бизнеса.
Высокие риски: дорогой рублёвый долг (ключевая ставка 21%), санкционные риски по логистике (без прямых санкций, но сложности с платежами), экологические обязательства (Серная программа), замороженные дивиденды по АДР.
Структура собственников: «Интеррос» В. Потанина (~36%), ОК «Русал» (~26%). Акционерное соглашение 2012 г. истекло в 2022 г. Дробление акций 1:100 в 2024 г.

Премиум

Возможность, ключевой риск и вопрос для due-diligence — в подписке

Открыть →

↓

Глубокий анализ · Динамика · Финансы · Сегменты · Red Flags · FAQ

Динамика

Финансовая история

Выручка и EBITDA

млн руб., по годам

Выручка

EBITDA

FCF и Дивиденды

млн руб., по годам

FCF

Дивиденды

Детали

Финансовые таблицы

Показатель	2025	2024	Изменение
Выручка	1 079 996,373	1 274 555,04	-15.3%
Валовая прибыль	482 596,65	574 185,266	-16.0%
Операционная прибыль	309 018,798	363 403,248	-15.0%
EBITDA	н/д	528 327,721	—
Прибыль до налога	257 855,706	244 437,999	+5.5%
Налог на прибыль	-64 032,336	-59 889,343	-6.9%
Чистая прибыль	193 823,37	184 548,656	+5.0%

Карта состояния

Десятилетие ГМК «Норильский никель»

Цвет = квантиль метрики среди всех лет. Зелёный = топ, красный = дно.

Метрика	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Рост выручки г/г	—	-24%	-1%	+5%	+54%	+4%	+37%	+15%	-10%	+9%	-1%	-15%
EBITDA маржа	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
Чистая маржа	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
ROE	42.0%	—	65.0%	45.6%	95.7%	152.0%	84.1%	145.6%	68.3%	37.8%	24.4%	20.4%
ND / EBITDA	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
OCF / NI	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
FCF	262 млрд	—	109 млрд	-14 млрд	348 млрд	294 млрд	488 млрд	324 млрд	25 млрд	246 млрд	208 млрд	271 млрд
DPS	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Премиум

Глубокий анализ

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Вопросы

ГМК «Норильский никель»

Health Score

Финансовая история

Финансовые таблицы

Десятилетие ГМК «Норильский никель»

Глубокий анализ

Качество прибыли

Red Flags

Скрытое в примечаниях

Хронология

Инвестиционный профиль

FAQ