Чем занимается компания?

ПАО «ИНАРКТИКА» (бывшая «Русская аквакультура») — крупнейший производитель аквакультурного атлантического лосося и морской форели в России. Морские садки в Мурманской области, озёрная форель в Карелии, переработка водорослей в Архангельской области. 100% продаж — внутренний рынок РФ.

Сколько Инарктика заработала в 2025 г.?

Чистый убыток -2,24 млрд руб. — первый за многие годы (vs +7,76 млрд в 2024 г.). Выручка упала на 22% (с 31,55 до 24,64 млрд). Адж. EBITDA — 5,70 млрд (vs 12,48 млрд) при марже 23,1% (vs 39,6%).

Почему такой убыток?

Три причины: (1) объём реализации упал — рыба «осталась в воде» на следующий цикл, биомасса выросла с 22,7 до 30,1 тыс. тонн; (2) переоценка биоактивов вниз -4,4 млрд (модельная корректировка цен реализации); (3) потери от заболеваний 2,4 млрд (эпидемии в Мурманске и Карелии).

Будут ли дивиденды?

В 2025 г. выплачены 0,87 млрд (10 руб./акция) — в 5 раз меньше, чем в 2024 г. (4,35 млрд, 10-20 руб./акция). Дивидендная политика гибкая, нет фиксированного payout. При убытке менеджмент сохранил минимальную выплату — это сигнал стабильности.

Какая структура выручки?

Лосось — 16,34 млрд (66%), форель — 7,22 млрд (29%), переработанные водоросли — 0,71 млрд (3%), красная икра — 0,15 млрд, прочее — 0,23 млрд. Лосось продолжает доминировать. Сильно упала форель: -34% к 2024 г.

Какой долг у компании?

Общий долг 17,1 млрд (включая 9,5 млрд облигаций). Чистый долг 13,8 млрд. Net Debt/адж. EBITDA = 2,42x (vs 1,02x в 2024 г.). Эффективная ставка по кредитам выросла с 12,8% до 16,9%.

Что с облигациями?

В 2025 г. размещено 4 выпуска на 7 млрд руб.: апрель — 2 млрд × 19% (фикс) + 2 млрд × ключевая+3,4%; ноябрь — 0,7 млрд × 15,75% + 2,3 млрд × ключевая+2,9%. Все погашение 2027-2028 гг. Старый выпуск на 3 млрд — погашение в феврале 2027.

Какие основные риски?

Биологический риск (эпидемии, потери 5,8 млрд за 2024-2025 гг.), зависимость от импортного корма, валютный риск (курсовые убытки -137 млн в 2025), повышение ключевой ставки ЦБ (увеличивает % расходы), сокращение государственных субсидий. Малёк, ВНОА и икра не застрахованы.

Кто контролирует компанию?

На 31.12.2025 отсутствуют акционеры с долей более 25%. Контролирующий бенефициарный владелец отсутствует. Это нетипичная для российского рынка структура — высокий free float, но риск недружественного приобретения.

Сколько акций в обращении?

87,877 млн акций всего. Казначейских — 1,12 млн (1,3% от уставного). В обращении в среднем за 2025 г. — 86,57 млн. В 2025 г. выкуплено 316 тыс. акций (в 2024 г. — 712 тыс.).

Кто аудитор и какое мнение?

Аудитор — АО «ДРТ» (бывший Делойт Россия). Заключение — безоговорочно положительное. Ключевой вопрос аудита (Key Audit Matter): оценка биологических активов (балансовая стоимость 26,4 млрд), которая основана на DCF-модели с субъективными допущениями.

Какая биомасса у компании?

На 31.12.2025: 30,08 тыс. тонн (vs 22,66 тыс. в 2024 г., +33%). Из них: лосось/морская форель — 26,26 тыс. тонн, озёрная форель — 0,61 тыс. тонн, малёк — 3,82 тыс. тонн. Это запас на 2026-2027 гг. — потенциал восстановления выручки.

Какой CAPEX и куда идёт?

CAPEX в 2025 г. — 2,71 млрд (vs 6,23 млрд в 2024 г., -56%). Основное — строительство кормового завода в Великом Новгороде (продолжение); ранее — мальковый завод в Кондопоге (Карелия). Незавершённое строительство в балансе — 5,30 млрд.

Что с маржинальностью?

Адж. EBITDA маржа упала с 39,6% (2024) до 23,1% (2025). Валовая маржа: 43% → 18%. ROE: 18,8% → -5,4%. Это типичный «биологический» год — нужно восстановление.

Чем 2024 год отличался от 2025?

В 2024 г. — рекордные показатели: NI 7,76 млрд, EBITDA 12,48 млрд, выручка 31,55 млрд, дивиденды 4,35 млрд. В 2025 г. — реверс: NI -2,24 млрд, EBITDA 5,70 млрд, выручка 24,64 млрд. Главные различия: отсутствие крупных страховых возмещений (в 2024 г. — 0,4 млрд), сокращение объёма продаж, переоценка биоактивов вниз.

Платит ли компания налог на прибыль?

Эффективная ставка налога 2025: близка к нулю (доход по налогу 13 млн при убытке 2,25 млрд). Это благодаря статусу сельхозпроизводителя для большинства дочек. С 01.01.2025 базовая ставка повышена с 20% до 25% — дополнительное давление в будущем при прибыли.

Какие государственные субсидии получает компания?

В 2025 г. — 532 млн руб. в виде субсидий на покрытие процентных расходов (через банковский механизм льготного кредитования). В 2024 г. — 553 млн. Это снижает фактическую стоимость заёмного капитала.

Сколько получает менеджмент?

Ключевой управленческий персонал — 18 человек. Общее вознаграждение в 2025 г. — 608 млн руб. (522 млн зарплата + 86 млн опционные программы). В 2024 г. — 558 млн. Вознаграждение членам Совета Директоров — 51,6 млн (2025) / 54,5 млн (2024). По меркам российского public-сектора — умеренный уровень.

Есть ли судебные риски?

В отчёте за 2025 г. крупных судебных рисков не выявлено. Восстановление резерва по судебному иску в 2024 г. составило 75,5 млн (в пользу компании). Восстановление резерва по расходам на снятие судна с мели в 2024 г. — 146 млн (в пользу компании).

Что с гудвиллом?

Гудвилл — 0,74 млрд (стабильно). Распределён по трём ЕГДС: «Аквакультура» (441 млн), «Выращивание малька» (257 млн), «Добыча и переработка водорослей» (37 млн). Тестирование на обесценение — пройдено успешно. Ставка дисконтирования 16,6% (2024: 16,9%).

Какие капитальные обязательства?

На 31.12.2025: общая сумма будущих обязательств по покупке малька — 11,84 млрд (рост с 3,03 млрд в 2024 г.); обязательства по приобретению ОС — 0,95 млрд (vs 1,68 млрд). Срок поставок малька — до 31.12.2030. Это большая зависимость от внешних поставщиков.

Какие связанные стороны?

Совместные предприятия и ассоциированные компании (без раскрытия названий): дебиторка 8 млн, авансы 109 млн. Дивиденды от СП в 2025 г. — 2,4 млн. Закупка оборудования и материалов у ассоциированных — 520 млн (vs 382 млн в 2024 г.). Это умеренный объём related-party transactions.

Когда восстановится прибыль?

Если биомасса в 30 тыс. тонн будет реализована без дальнейших эпидемий, то выручка в 2026 г. может вернуться к 30+ млрд руб. При нормальной марже это означает EBITDA 10+ млрд и NI 5+ млрд. Главное условие — отсутствие нового биологического шока.

Стоит ли покупать акции AQUA?

За: лидер импортозамещения, высокая биомасса даёт потенциал восстановления, нет контролирующего акционера (нет political risk), бренд узнаваем («Русское море», «Mr. Fisher»). Против: биологический риск (эпидемии непредсказуемы), убыток 2025 г., рост долговой нагрузки, минимальные дивиденды. Это циклическая ставка на восстановление 2026-2027 гг., не идея «купил и забыл».

Что планирует компания?

Открытых стратегических планов в отчёте нет. Косвенные сигналы: продолжение строительства кормового завода (импортозамещение кормов), сохранение байбэк-программы (маленький размер), сохранение дивидендов даже при убытке (поддержка котировок). Контракты на малька до 2030 г. — долгосрочный горизонт.

AQUA

Инарктика

Аквакультура / Сельское хозяйство

Отчёт 2025·Аудитор: АО ДРТ (бывший Делойт Россия)·2026-05-07

Выручка

—

EBITDA

—

Чистая прибыль

—

FCF

—

Net Debt / EBITDA

—

Дивиденд

—

Здоровье бизнеса

Health Score

2.7из 10

Слабый

Премиум

Разбивка по 6 осям

Рост, прибыльность, долг, дивиденды, качество прибыли, прозрачность — с цифрами и пояснениями по каждой оси.

Открыть в подписке →

Состояние бизнеса

Рост выручки

нет данных

Прибыльность

нет данных

Долговая нагрузка

нет данных

Качество прибыли

нет данных

Дивиденды

не платят

Санкционный риск

нет ограничений

Прозрачность

нет данных

Свободный CF

нет данных

Вердикт

Чистый убыток 2025 г. (-2,24 млрд) — первый убыток за многие годы. Виноваты: падение выручки на 22% (рыба осталась в воде на следующий цикл), потери от заболеваний (2,4 млрд) и переоценка биоактивов вниз (-4,4 млрд).
Биологический риск — главное «но»: эпидемии в садках Мурманска и Карелии в 2024-2025 гг. = совокупные потери 5,8 млрд руб. Малёк, ВНОА и икра не застрахованы.
Долговая нагрузка нормализовалась к высокому уровню: чистый долг 13,8 млрд, Net Debt/адж. EBITDA = 2,42x (vs 1,02x годом ранее). Эффективная ставка по займам выросла с 12,8% до 16,9%.
OCF упал в 4,5 раза (с 12,2 до 2,7 млрд): деньги «ушли в воду» — биомасса выросла на 33% (до 30 тыс. тонн), запас на следующий цикл.
Дивиденды сокращены в 5 раз: 0,87 млрд (10 руб./акция) vs 4,35 млрд (10-20 руб.) в 2024 г.

Премиум

Возможность, ключевой риск и вопрос для due-diligence — в подписке

Открыть →

↓

Глубокий анализ · Динамика · Финансы · Сегменты · Red Flags · FAQ

Динамика

Финансовая история

Данные за 1 год — для графика нужно минимум 3 отчётных периода

Следующий годовой отчёт по МСФО — после публикации компанией

Детали

Финансовые таблицы

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Премиум

Глубокий анализ

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Вопросы