Что такое АФК Система?

ПАО «Акционерная финансовая корпорация «Система» — крупнейший публичный многопрофильный холдинг России. В портфеле: МТС (50,01%), Сегежа (62,2%), Эталон (47,9%), Биннофарм (75%), Медси (91,4%), Степь (94,2%), Cosmos Hotel Group (100%), Бизнес-Недвижимость (100%), МТС Банк (через МТС). Контролируется Владимиром Евтушенковым.

Сколько зарабатывает компания?

В 2025 г.: выручка 1 332 млрд руб. (+8,3% г/г), опер. прибыль 134 млрд (-19% г/г), чистый убыток -232,5 млрд руб. (рекорд). В 2024 г. — выручка 1 230 млрд, чистый убыток -11,8 млрд. Опер. прибыль положительна, но финансовые расходы её уничтожают.

Почему такой огромный убыток в 2025 г.?

Главная причина — финансовые расходы 390 млрд руб. (+45% г/г). Это следствие ставок ЦБ 21-23% в 2025 г. при долге 1,55 трлн руб. Также: обесценения внеоборотных активов (-52,9 млрд, в основном Сегежа) и финансовых активов (-35,3 млрд).

Какой долг у АФК Системы?

На 31.12.2025: общий долг (без аренды и банковских депозитов МТС Банка) — 1 549 582 млн руб. = 1,55 трлн. Из них кратк. 807 млрд, долгоср. 742 млрд. Чистый долг ~1,43 трлн (после вычета кэша 116 млрд).

Платит ли АФК Система дивиденды?

Да, но микроскопически. DPS 0,52 руб. в 2023-2024 гг. (при цене акции 15-25 руб.). В 2025 г. — НЕ платила. Бизнес-модель: АФК получает дивиденды от дочерних (МТС, Эталон, Биннофарм), использует их на обслуживание долга, миноритариям выплат почти нет.

Какие основные дочерние компании?

(1) МТС (50,01%) — главный кэш-генератор, телеком. (2) Сегежа Групп (62,2%) — лесопромышленный, в кризисе. (3) Эталон (47,9%) — девелопмент. (4) Биннофарм Групп (75%) — фарма. (5) Медси (91,4%) — сеть клиник. (6) Степь (94,2%) — агрохолдинг. (7) Cosmos Hotel Group (100%) — гостиницы. (8) Бизнес-Недвижимость (100%). (9) МТС Банк — через МТС.

Что с Озоном?

До 2024 г. АФК Система владела ~32% Озона. После редомициляции Озона в МКПАО (2024-2025) и реструктуризации — доля АФК изменилась. По публичным данным, АФК продала часть доли — в 2024 г. зафиксирована прибыль от прекращённой деятельности +19,6 млрд. Сейчас структура владения требует дополнительной верификации.

Грозит ли банкротство?

Высокий риск проблем. GC alert от аудитора НЕ выпущен (в отличие от Сегежи и Мечела). Но: отрицательный СК -119 млрд, current ratio 0,54, финансовые расходы съедают опер. прибыль. Аудитор отметил, что отчётность «специального назначения» — не полная МСФО, что усиливает закрытость.

Что говорит аудитор?

АО «ДРТ» (бывший Deloitte Russia) — безоговорочное мнение. Но с привлечением внимания: «отчётность специального назначения по постановлению №1102 не соответствует МСФО полностью, может быть неприменима для других целей». Это формальное предупреждение о неполноте раскрытия. Заключение от 16.04.2026.

Что с Сегежей?

Сегежа Групп (SGZH) — главная проблема в портфеле. Лесопромышленная компания. Потеряла европейские рынки (IKEA, Norske Skog отказались) после санкций 2022 г. Цены на пиломатериалы и пеллеты обвалились. Чистый убыток за 2024 г. ~-19 млрд. У Сегежи свой GC alert от аудитора. АФК Система рассматривает варианты реструктуризации Сегежи.

В 2024 г. — отрицательная (-13,4%). В 2025 г. — n/a (отрицательный СК). АФК Система не показывает положительную ROE с 2014 г. (когда государство изъяло Башнефть). Это структурная проблема холдинга.

Как АФК зарабатывает?

(1) Дивиденды от дочерних компаний (МТС платит ~30 млрд/год АФК, плюс Эталон, Биннофарм). (2) Прибыль от продажи активов (например, Озона). (3) Услуги управления дочерним. (4) Доходы от собственных активов (БН, Cosmos).

Что такое «отчётность специального назначения»?

Финансовая отчётность, подготовленная по принципам, утверждённым руководством, для конкретной цели. У АФК это означает, что они публикуют сокращённую версию по постановлению Правительства РФ № 1102 (2023 г.), которое позволяет не раскрывать информацию, могущую нанести вред компании в условиях санкций. Полная МСФО проходит аудит, но не публикуется.

Какие основные риски?

(1) Долговая нагрузка 1,55 трлн при ставках 21-23% — критическая. (2) Зависимость от МТС (если МТС снизит дивиденды — АФК не сможет обслуживать долг). (3) Сегежа в кризисе — потенциальный default или продажа. (4) Эталон — рынок недвижимости замедлился. (5) Регуляторные риски. (6) Возможная допэмиссия АФК Системы — размытие миноритариев. (7) Банковский сегмент (МТС Банк) растёт, но с risk.

Какие основные планы?

(1) IPO дочерних: возможны Биннофарм, Медси, Степь, Cosmos. Это даст АФК средства для снижения долга. (2) Продажа активов: возможна Сегежа (если найдётся покупатель) или Эталон. (3) Реструктуризация долга: переговоры с банками. (4) Ожидание снижения ставок ЦБ — единственный фундаментальный путь.

Какова оценка стоимости?

При цене акции около 15-20 руб. (2025-2026) и убытке -23 руб./акция P/E n/a. P/B при отрицательном СК тоже не работает. Рынок оценивает АФК Систему как опцион на восстановление: если ставки ЦБ снизятся до 10-12% и Сегежа стабилизируется — холдинг возвращается к прибыли. Если ставки останутся высокими — реструктуризация неизбежна.

Кто конечные бенефициары?

Владимир Евтушенков (основатель и контролирующий акционер) — около 50% акций. Free float — 35-40%. Также — крупные институциональные инвесторы и государственные структуры (через ВТБ, Сбер).

Сколько акций в обращении?

Около 9,489 млрд обыкновенных акций. На балансе на 31.12.2025 — 12,9 млн собственных акций (выкупленных у акционеров) на сумму 3,026 млрд руб.

Как соотносится с другими холдингами в мире?

АФК Система — единственный публичный многопрофильный холдинг в РФ. Аналоги: SoftBank (Япония) — большой долг, технологический портфель. Tata Sons (Индия) — диверсифицированный, но не котируется. Berkshire Hathaway (США) — без долга, прибыльный. Размер АФК Системы (активы $30 млрд) — ниже всех международных аналогов.

Что было до 2014 г.?

До «изъятия Башнефти» (декабрь 2014, дело Сечина-Евтушенкова) АФК Система была одной из крупнейших нефтяных компаний РФ. Башнефть приносила $2-3 млрд EBITDA/год. После изъятия ($5 млрд потери для холдинга) — фокус сместился на телеком (МТС), затем — на диверсификацию.

Какова структура долга?

Большинство долга — рублёвые кредиты от госбанков (ВТБ, Сбер, Газпромбанк) и облигации, выпущенные АФК Системой и дочерними компаниями. Валютная доля — небольшая. Средневзвешенная ставка близка к ключевой ЦБ (21-23%).

Что с дивидендами по МТС?

В 2024 г. МТС объявила DPS 35 руб./акция (~70 млрд для всех акционеров, ~35 млрд АФК Системе). В 2025 г. — продолжает платить (точные цифры в отдельном анализе MTSS). Это критически важно для cash flow АФК.

Стоит ли инвестировать в AFKS?

Высокорисковая спекулятивная история. Аргументы за: диверсифицированный портфель, потенциал IPO дочерних, восстановление при снижении ставок ЦБ. Аргументы против: долговая нагрузка, отрицательный СК, Сегежа в кризисе, возможная допэмиссия. Не для консервативных инвесторов. Похоже на покупку опциона на восстановление макро-условий в РФ.

Какова зависимость от ставок ЦБ?

Очень высокая. Каждый 1% снижения ключевой ставки экономит АФК Системе примерно 15-20 млрд руб. финансовых расходов в год. Снижение с 21% до 12% (-9%) высвободило бы ~150 млрд руб./год — этого хватит, чтобы вернуться к прибыльности.

Какие позитивные катализаторы возможны?

(1) Снижение ставок ЦБ. (2) IPO Биннофарма / Медси / Степи. (3) Продажа Эталона по хорошей цене. (4) Стабилизация Сегежи. (5) Рост дивидендов от МТС. (6) Уход санкционного фактора (маловероятно в ближайшие годы). (7) Объявление чёткой программы делевериджа.

AFKS

АФК Система

Многопрофильный холдинг

Отчёт 2025·Аудитор: АО ДРТ (бывший Deloitte Russia)·2026-05-06

Выручка

1.3 трлн

↗ +8.3%1.2 трлн

EBITDA

306 млрд

↘ -3.1%316 млрд

Чистая прибыль

—

FCF

—

Net Debt / EBITDA

—

Дивиденд

—

Здоровье бизнеса

Health Score

2.9из 10

Слабый

Премиум

Разбивка по 6 осям

Рост, прибыльность, долг, дивиденды, качество прибыли, прозрачность — с цифрами и пояснениями по каждой оси.

Открыть в подписке →

Состояние бизнеса

Рост выручки

+8% г/г

Прибыльность

нет данных

Долговая нагрузка

нет данных

Качество прибыли

нет данных

Дивиденды

не платят

Санкционный риск

нет ограничений

Прозрачность

нет данных

Свободный CF

нет данных

Вердикт

2025 — кризис высоких ставок: финансовые расходы 390 млрд руб. превысили опер. прибыль 134 млрд почти втрое. Чистый убыток рекордный — 232,5 млрд руб. (vs -11,8 млрд в 2024 г.).
Отрицательный СК впервые в истории: -118,6 млрд руб. (vs +87,9 млрд годом ранее). Накопленный дефицит -297 млрд.
Долг 1,55 трлн руб.: краткоср. 807 млрд, долгоср. 742 млрд. Стоимость обслуживания при ставках 21-23% — катастрофическая.
Кризис ликвидности: краткоср. долг 807 млрд при кэше 116 млрд (соотношение 7х). Current ratio 0,54.
Главные активы холдинга: МТС (50,01%, единственный кэш-генератор), Сегежа (62%, проблемный), Эталон, Биннофарм, Медси, Степь, МТС Банк.
Главный риск: реструктуризация долга или допэмиссия АФК Система в 2026 г. Возможна продажа активов для снижения долга.

Премиум

Возможность, ключевой риск и вопрос для due-diligence — в подписке

Открыть →

↓

Глубокий анализ · Динамика · Финансы · Сегменты · Red Flags · FAQ

Динамика

Финансовая история

Данные за 2 года — для графика нужно минимум 3 отчётных периода

Следующий годовой отчёт по МСФО — после публикации компанией

Детали

Финансовые таблицы

Показатель	2025	2024	Изменение
Выручка	1 332 474	1 230 124	+8.3%
Себестоимость	-736 202	-660 686	-11.4%
Валовая прибыль	596 272	569 438	+4.7%
Операционная прибыль	133 950	165 559	-19.1%
Финансовые доходы	31 039	84 666	-63.3%
Финансовые расходы	-390 298	-268 485	-45.4%

Карта состояния

Десятилетие АФК Система

Цвет = квантиль метрики среди всех лет. Зелёный = топ, красный = дно.

Метрика	2025
Рост выручки г/г	+8%
EBITDA маржа	—
Чистая маржа	—
ROE	—
ND / EBITDA	—
OCF / NI	—
FCF	—
DPS	—

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Премиум

Глубокий анализ

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Вопросы

АФК Система

Health Score

Финансовая история

Финансовые таблицы

Десятилетие АФК Система

Глубокий анализ

Качество прибыли

Red Flags

Скрытое в примечаниях

Хронология

Инвестиционный профиль

FAQ

АФК Система

Health Score

Финансовая история

Финансовые таблицы

Глубокий анализ

FAQ

Что такое АФК Система?

Сколько зарабатывает компания?

Почему такой огромный убыток в 2025 г.?

Какой долг у АФК Системы?

Платит ли АФК Система дивиденды?

Какие основные дочерние компании?

Что с Озоном?

Грозит ли банкротство?

Что говорит аудитор?

Что с Сегежей?

Какова ROE?

Как АФК зарабатывает?

Что такое «отчётность специального назначения»?

Какие основные риски?

Какие основные планы?

Какова оценка стоимости?

Кто конечные бенефициары?

Сколько акций в обращении?

Как соотносится с другими холдингами в мире?

Что было до 2014 г.?

Какова структура долга?

Что с дивидендами по МТС?

Стоит ли инвестировать в AFKS?

Какова зависимость от ставок ЦБ?

Какие позитивные катализаторы возможны?